重回基本面，哪些行业疫情冲击更大

（原标题：重回基本面，哪些行业疫情冲击更大）

来源：金融界

作者：东吴证券

报告要点

①无需过度恐慌，金稳会发声&中美通话通过外力解除警报，估值在合理中枢下，疫情下的基本面成为核心矛盾。②本轮疫情集中在经济聚集区，3月经济大概率回落，海外奥密克戎普遍4周见拐点，对照国内拐点可能在4月中上旬，A股经验拐点后一个月内普遍反弹。③二季度是验证稳增长成色窗口期，逐月高频数据跟踪价值加大，提防刻舟求剑，即持续陷入稳增长无法实现的假设质疑，大宗回落+经济企稳是最优组合，市场反弹倾向于成长风格。④疫情冲击基本面受损：线下消费最严重：休闲服务、交运、商贸、纺服、家电、汽车、地产，营收增速、毛利率均大幅下行，休闲服务、商贸逆势增加销售费用，加剧盈利恶化；中上游周期（化工、采掘、机械、建筑）：营收下滑、毛利维持，现金流压力较大；⑤疫情过后线反弹最强：部分线下消费及科技：交运、纺服、汽车、通信，消费或业务场景恢复，营收回升强劲；中上游周期：出口驱动（有色、化工、机械）、逆周期政策发力（建筑、公用），毛利上行、现金流改善。

正文摘要

3月经济大概率回落，疫情拐点后一个月内股市反弹，海外奥密克戎普遍4周左右见顶。①本轮疫情集中在经济聚集区，消费受到抑制，物资运输、开工建设也受到影响。②防疫取向走向与病毒共存概率很小，从最高层的防控要求到专家系统对病毒定性，均指向快速控制局部疫情是目的。③动态清零模式下，新增拐点是关键指标，过去两年历次本土疫情确诊病例峰值后一个月内，股市均出现明显反弹。④根据中国香港及海外经验，奥密克戎从开始爆发到见顶回落普遍需要4周左右，参照其他地区经验，4月初有望迎来疫情拐点。

二季度是验证稳增长成色窗口期，海外大宗回落+经济企稳是最优组合。①疫情爆发地区将防疫工作放在第一位，稳增长从发力到见效实际被延迟，二季度成为验证稳增长成色的重要窗口期。②落地效果如何，逐月高频数据跟踪作用重大，在估值已经回落到底部区域的背景下，核心变量就转为宏观增长目标的实现及微观业绩增速。③海外方面若俄乌冲突缓，大宗价格回落，对全球滞胀的担忧将得以化解。④中期视角下，海外大宗回落+经济企稳是最优组合，市场将出现明确反弹甚至反转，风格重回成长；如俄乌冲突持续升级+二季度经济失速，市场对杀业绩的担忧将显著增加。

本轮疫情对行业基本面冲击：线下消费首当其冲，上游周期影响或高于2021Q1。①从疫情冲击的严重程度和目前的隔离政策严格程度来看，本轮疫情对行业基本面的冲击预计低于2020Q1武汉疫情、但高于2021Q1河北疫情。②线下消费行业首当其冲，休闲服务、交运、商贸、纺服、家电、汽车、地产基本面仍将受到较为明显的冲击，计算机、通信、传媒行业的业务场景也将受限。③深圳、上海两地疫情爆发，已经引致部分停工、停运问题，上游周期行业包括化工、采掘、机械、建筑等行业的供给和回款同样将受到波及。④具备高景气和稳增长属性的电气设备、医药、食品饮料所受影响可能相对较小。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。