(原标题:AWS 力挽狂澜,亚马逊幸免于难)
亚马逊于 2 月 3 日发布四季度财报,一句话总结:营收中规中矩预期之内,但盈利释放大超预期, 美股盘后也应声拉涨 14%。
财报要点如下:
业绩展望:
展望 22 年 1 季度,公司的指引基本符合海豚君的判断,
长桥海豚观点:
本次财报验证也加强了长桥海豚君对亚马逊的推荐逻辑,从利好的角度:长期来看公司的营收结构会逐渐优化,从赚辛苦钱的零售,转变为高毛利的服务性收入。中期来看,公司在线上零售的竞争格局优异,此轮压制盈利的投资周期再重回规模经济后,会转变为利润释放。短期来看,公司通过提升运费和仓储费的措施也能转移成本压力,保障 1Q22 的盈利。
利空则在:美国的通胀压力恐怕是实在且持续的,因此公司至少在 1H22 的费用压力依旧不低。而美国加息和收水可能导致经济下滑和消费减少的 beta 风险也非 “空穴来风 “,不得不防。但对亚马逊而言,任何一次下跌都可能是一个不错的长线机会。
以下为财报详细解读:
一、简要了解亚马逊
从收入结构来看,亚马逊的业务主要分为零售相关业务和云相关业务两大类。其中零售大类可细分为线上自营、线上 3P 卖家服务(佣金与履约费)、线上广告、会员与订阅服务,及线下自营。
从收入结构上,亚马逊自营零售业务仍占据过半份额,但比重正逐步下降。但从营业利润的角度,公司的 AWS 云服务业务以 15% 左右的收入份额贡献了公司绝大部分的利润。
因此,亚马逊虽仍以零售业务为主体,但随着云服务、广告、和商家平台服务等高利润收入占比逐渐提升,公司的本质已从一家 “零售商” 转变为以提供线上服务的 “科技公司”。
来源:长桥海豚投研
来源:长桥海豚投研
二、零售业务营收中规中矩
四季度公司总营收 1374 亿美元,基本复合市场 1379 亿的预期,同比增长 9%。总的来说,公司营收增长仍在减速,但考虑到亚马逊往年通常在 7 月举行的大促 Prime Day(类似与国内双十一)在 20 年被延期到 4Q 所导致的高基数,和消费边际回流线下的大环境。营收增速下滑已在预期之中,本季落于 1300-1400 亿指引上半的表现可算中规中矩。
其中,最为基石的零售板块表现如下:
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
三、AWS 业务 “王者归来”
作为公司真正 “赚钱” 的业务,AWS 云服务本季营收 178 亿美元,同比增长 40%,营收增速在 2021 年连续 4 个季度持续提升。横向来看,虽然微软 Azure 及 Google Cloud 等 “跟随者” 的营收增速更高,但考虑到亚马逊 AWS 的体量远超其竞争者,从云服务营收净增额的角度,亚马逊仍远远领先其竞争者。因此,从营收绝对值的角度,亚马逊与其竞争者的差距仍在拉大而非缩小。
此外,本季财报中亚马逊宣布与 Nasdaq 交易所,高盛,AIG 等头部金融公司与 Meta 新签订云服务协议,虽然公司并不披露新签订单金额,但未来增长也应当有保障。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
四、盈利释放超过预期
四季度公司整体营业利润达 34.6 亿美元,远超公司指引 0-30 亿的上限和市场预期。由于公司的营收只是中规中矩在预期之内,长桥海豚君认为本次利润率超预期的原因在于,营收结构的改善和费用恶化没有预期中那么差。此外,由于利润的绝对额较低,一点细微的成本、费用率改善已足以打破市场预期。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
从费用角度来看:
在本季度营业成本占比为 60.3%,虽较 3Q 明显扩大,但考虑到 4Q 假日购物季促销的影响,相比 20 年、19 年 4Q 分别为 63.1% 和 61.7% 的成本率,本季度的毛利率已是远远好于预期。
但受美国通胀、人力成本上升和公司自己投入节奏的影响,公司的三费支出是预料之中的恶化。考虑到 4Q 营收高峰的季节性影响,我们对比 20 年同期,公司在履约、技术投入、市场费用率上是全面恶化的。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
五、分部利润情况
分业务部门来看,本季度利润释放超过预期,是由零售业务亏损低于预期(省钱)和依旧强劲的 AWS 利润共同构成:
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
六、家大业大,投入任性
虽然公司的整体营收增速仅个位数,但公司在物流和机房设备上的投资依旧激进。本季度固定资产投入(净值)高达 165 亿美元,规模继续 “突破天际”,单季投入甚至远超 19 年全年的支出。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
因此,持续压制公司利润释放的因素,除放缓的零售收入、高企通胀导致的费用增加之外,由公司自主觉得的资本开支也是原因指引。参考下图,在加回折旧和抗疫支出后,公司本季度的盈利能力也并不弱与疫情前。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
七、展望
展望 2022 年 1 季度业绩,公司的指引基本与长桥海豚君的判断一致:
1.营业收入上,公司指引 1Q 的营收增长同比为 3%-8%,较本季 9% 的增速继续降低,这体现了美国收水后,潜在的经济增长下滑,居民收入和消费能力下降的担忧。
2.公司指引营业利润为 30-60 亿美元,利润率中值为 3.9% 较本季度有不小的改善。此外,指引虽略低于市场 62.3 亿的预期,但参考本季实际利润也大超指引上限,且亚马逊的利润释放可由自身投入节奏条件,可控空间较大,再来一次超预期并不难。
数据来源:公司财报、长桥海豚投研
作为上述判断的佐证,到 21 年 12 月美国的通胀仍在继续攀升(PPI 有小幅回落),通胀下公司费用在 1 季度继续提升的可能性不低。但公司也已采取措施转移费用压力:去年年末亚马逊已宣布将在 22 年 1 月起将包裹运费提高 2%-7.5%,在 1 月又再次宣布将在 22 年 2 月起提升非忙季(1-9 月)的仓储费 10%。
通过此举,我们相信公司在 1 季度改善利润水平的空间不小。但此举也佐证了美国的通胀压力是实在且 “巨大” 的,连亚马逊这样的巨头也难以自己消化。但转移的费用也会导致卖家的盈利受损,或推动卖家也提高商品价格,形成通胀的恶性循环。
数据来源:Wind、长桥海豚投研
数据来源:公司、长桥海豚投研
数据来源:公司、长桥海豚投研
而作为美国经济的领先指标,1 月新增就业为-30 万人,是除 08 年危机和 20 年 4 月之外,最差的单月表现。结合海豚君此前的分析,美国在 21 年间,生产和就业的恢复情况并不优秀,而消费却十分强劲。海豚君认为其主要原因或在于政府的放水和补贴,但在持续的通胀压力下,美国或被迫采取强硬的收水措施,在这种情况下,美国宏观经济和消费支出下行的压力不容忽视。
<全文完>
历史文章回溯:
2021 年 12 月 03 日《都是不赚钱,凭什么亚马逊比阿里更受待见?》
财报季
2021 年 10 月 30 日电话会《亚马逊业绩不佳,管理层却似乎信心满满?》
2021 年 10 月 29 日三季报点评《营收失速、盈利暴跌,亚马逊汹涌 “深蹲”》
2021 年 7 月 30 日电话会《为了说清楚增长放缓,亚马逊真得是拼了!》
2021 年 7 月 30 日二季报点评《亚马逊,你掉队了》