中泰证券：予顺丰控股(002352.SZ)“买入”评级 盈利核心仍可优化 国际业务值得关注

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智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告，予顺丰控股(002352.SZ)“买入”评级，按照分部估值方法，认为在不考虑新业务分拆或独立融资的前提下，顺丰当前合理市值在3495-3795亿之间，处于低估区间。

中泰证券主要观点如下：

顺丰定位于综合物流服务提供商，在原有快递业务差异化竞争优势的基础上，不断拓宽业务边界。目前，顺丰的盈利核心仍是最具差异化的时效件业务，第二曲线中该行认为国际业务当前最值得关注。考虑到2020年Q4以来，顺丰进入大规模的产能投放期，目前利润逐步爬坡，该行预计顺丰2021-2023年EPS为0.67/1.23/1.89元。

时效件的盈利能力存在提升的可能。

时效业务作为当前顺丰的盈利核心来源，在量、价和成本三方面仍存在不断优化的空间。量：传统文件类快递占比下降，高端电商件的需求扩张正填补这一空缺，带来新的增量。价：顺丰时效件的时效优势显著，通过精细化管理，部分线路存在提价的可能。成本：时效件的确定性要求下，存在一定量的冗余产能，而多元化业务的拓展，四网融通的推进，可以提升产能利用率，摊薄时效件成本。顺丰的第一曲线，仍存在探索改善的空间。

新业务中，国际业务是当下应关注的重点。

顺丰各项业务分别处于生命周期的不同发展阶段，该行的关注点也应不同。考虑到跨境B2C专线物流存在产生长期竞争壁垒的可能，行业空间可期且处于发展的初期，以及顺丰在中国物流企业中的航空运力、海外布局优势显著，该行认为国际业务是顺丰当下第二曲线中应关注的重点。

盈利逐步爬坡，新业务具有价值重估的可能。

短期展望未来1-2年，该行可以期待顺丰的利润随产能周期的变化而逐渐爬坡。同时，考虑到诸多新业务处于探索阶段，与外部的战略合作有一定必要，顺丰同城已在上市进程中，冷链和供应链业务的市场空间广阔，寻求与战略投资者的共同合作或许更有利于业务长期发展。