中信建投：维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级 资管业务大放异彩

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智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，广发证券在2021年证券公司分类中重获AA级，合规风控能力显著改善，再度暴雷的可能性降低。7月，公司高管团队完成新老交替，契合财富管理时代的新需求。中信建投预计公司2021-2022年BVPS分别为14.01元和15.38元，给予1.8倍2021年末市净率，对应目标价25.40元，维持广发证券（000776.SZ）“买入”评级。

事件：广发证券发布2021年三季报。前三季度，公司实现营业收入268.71亿元，同比+25.49%；实现归母净利润86.41亿元，同比+6.15%。截至三季度末，公司总资产5151.01亿元，较年初+12.60%；归母股东权益1041.00亿元，较年初+6.05%；每股净资产为13.53元/股。

中信建投主要观点如下：

长期业绩受益于财富管理需求，短期业绩受管理费用拖累

前三季度，按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的22%/1%/27%/19%/14%，分别较去年同期-1/-1/+5/-10/-1pct，资管业务成为最主要的业绩增长点，驱动公司营业收入创历史新高。与此同时，公司的职工薪酬支出和基金代销佣金支出大幅增加，导致管理费用率由去年同期的48.17%增至55.38%，对当年归母净利润产生一定程度拖累，加权平均ROE较去年同期-0.08pct至8.57%。

财富管理：经纪业务与两融业务稳步扩张

①经纪业务方面，前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入60.09亿元，同比+19.85%，略低于沪深两市股基交易额同比增速；截至三季度末，公司代理买卖证券款1305.14亿元，较年初+26.79%、较上年同期+33.84%，经纪业务客户资金持续流入。②信用业务方面，前三季度，公司实现利息净收入36.89亿元，同比+20.87%；公司持续扩张信用业务用资规模，截至三季度末，公司融出资金余额968.52亿元，较年初+12.42%、较去年同期+22.19%，买入返售金融资产余额187.94亿元，较年初+11.91%、较去年同期+22.34%。当期公司发生信用减值损失4.05亿元，同比-22.90%，股票质押业务减值风险持续纾解。

资产管理：广发基金与易方达基金大放异彩

前三季度，公司实现资管业务手续费净收入73.51亿元，同比+56.25%，由全资子公司广发资管和控股子公司广发基金共同贡献；实现对合营企业和联营企业的投资收益9.38亿元，同比+136.41%，主要由参股子公司易方达基金所贡献。①广发基金的三季度末公募管理净值10913.50亿元，较年初+45.92%、较去年同期+72.62%；其中，非货币型公募管理净值6484.63亿元，较年初+32.27%、较去年同期+41.37%。②易方达基金的公募管理净值15563.25亿元，较年初+29.53%、较去年同期+54.17%；其中，非货币型公募管理净值10622.29亿元，较年初+35.90%、较去年同期+64.96%。

自营投资：规模稳步扩张，收益率有所回落

中信建投令“投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”，那么前三季度，公司实现投资业务净收入50.75亿元，同比-19.11%。公司稳步扩张投资规模，截至三季度末，金融投资资产2092.88亿元，较年初+4.64%、较去年同期+12.07%；衍生金融资产4.98亿元，较年初+145.02%、较去年同期+381.47%。中信建投令“投资收益率=投资业务净收入÷（平均金融投资资产+平均衍生金融资产）”，那么前三季度，公司投资收益率2.48%，同比-0.82pct。

投资银行：监管处罚引发短期阵痛

前三季度，公司实现投行业务手续费净收入3.43亿元，同比-42.17%。据Wind统计，前三季度公司IPO主承销金额0元，同比-100%；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）主承销金额2.50亿元，去年同期为零；债券主承销金额236.69亿元，同比-78.80%。公司保荐机构资格已于2021年1月恢复，债券承销业务文件受理资格即已于2021年7月恢复，所受监管处罚的利空将逐步出清。

风险提示：股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严。