东兴证券：方大特钢（600507.SH）产销规模结构性扩张，维持“强烈推荐”评级

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智通财经APP获悉，东兴证券发布研究报告称，预计方大特钢（600507.SH）2021年-2023年实现营业收入分别为229.60亿元、238.64亿元和245.76亿元；归母净利润分别30.91亿元、32.12亿元、33.24亿元；EPS分别为1.43元、1.49元和1.54元，对应PE分别为6.74X、6.48X和6.27X，维持“强烈推荐”评级。

东兴证券指出，公司实现螺纹钢、优线、弹簧扁钢和汽车板簧销量268.3万吨（占60%，+22.85%）、87.8万吨（占20%，+2.90%）、68.7万吨（占15.5%，+8.60%）和18.8万吨（占4.5%，+10.85%），铁精粉年销量则受疫情和采矿地质条件变化影响下降至70.2万吨（-17.04%）。

东兴证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年报、2021Q1季报，报告期内分别实现营业收入166.01亿元（+7.88%）、40.42亿元（+26.95%），分别实现归母净利润21.40亿元（+25.08%）、5.53亿元（+103.70%）。

产能顺周期释放，业绩结构性扩张。2020年公司产销规模结构性扩张，公司实现螺纹钢、优线、弹簧扁钢和汽车板簧销量268.3万吨（占60%，+22.85%）、87.8万吨（占20%，+2.90%）、68.7万吨（占15.5%，+8.60%）和18.8万吨（占4.5%，+10.85%），铁精粉年销量则受疫情和采矿地质条件变化影响下降至70.2万吨（-17.04%）。考虑到2021年全球和国内钢材消费量的持续增长（世界钢铁协会预测全球钢材需求量+5.8%，公司预计国内粗钢产量+5%），叠加河北等地限产导致钢材市场供应偏紧，公司产品销售将实现量价齐升，经营规模有望继续增长。

管理优势构筑低成本护城河，公司吨材利润较行业均值高132%。公司推进以利润为中心的管理变革，坚持降本增效，完善内部激励机制。得益于重构管理带来的成本竞争优势，公司盈利能力和净资产收益率跃居行业前列。2020年公司ROE（加权）、ROA和ROIC分别回升至28.8%、16.2%和22.8%，其中ROE已连续5年位于20%以上水平（且资产负债率仅为35%），彰显公司极高的投资价值和业绩弱周期性。此外，2020年公司精细化管理水平继续提升。在产销量和矿焦价格同比高增长的背景下，制造费用和折旧分别同比下降16.7%和16.4%，原料、能源成本仅同比上升12.9%和6.0%。受益于销量增长和管理效率提升，2020年公司实现利润总额30.73亿元（+31.08%，剔除股权激励和红包奖励等管理费用影响后实际同比持平），推算吨材利润约为646元，较2020年全国重点钢企吨材利润均值279元（统计口径共7.45亿吨钢材产量）高出367元/吨（+132%），显示公司相对行业有极高的经营安全边际。

公司规模成长性较强，股价历史年化回报率高达20%。当前中国钢铁产能集中度（CR10约为40%）显著低于发达国家(日本钢铁CR4>85%)及国内水泥行业（CR10>55%），且产能集中度提高正在加速。2020年公司母公司方大钢铁集团占国内钢材市场份额的比重仅1.86%，显示公司在国内钢材市场的市占率有较大提升空间。目前方大钢铁集团下属的江西萍钢（1200万吨）、四川达州钢铁（350万吨）等钢铁生产单元均由公司代为管理，相关集团资产依协议符合条件后或注入上市公司体内，同时考虑到公司高盈利能力带来充沛的现金流，辅以母公司丰富的收购整合成功经验，未来公司成长空间大。上市至今公司股价年化收益率高达20%，高投资回报主要来自于公司ROE跃升带来的利润高增长和分红率提升。2020年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（按最新股价计股息率达11.4%），分红率高达110.8%。由于公司管理模式具有可复制性，且在低成本规模扩张方面仍有空间，未来公司有望维持高投资回报率。

风险提示：原料价格风险；宏观经济风险；企业经营风险。