（原标题：绩前连跌9日，市值暴跌25%！B站新一季度财报怎么看？）

5月11日讯，哔哩哔哩今日开盘直线跳水，一度大跌近8%，报725港元。值得注意的是，哔哩哔哩近期走势已相当疲软，股价自4月底达到历史高点后已连续下跌9个交易日，市值也自高点蒸发近25%。

而根据官网消息，哔哩哔哩将于5月13日公布截至2021年3月31日的第一季度业绩，针对此次业绩，投资者需要重点关注哪些指标？B站股价将如何表现？哔哩哔哩又是否能一扫近日阴霾、交出一份令人满意的答卷呢呢？

以下是各大券商对于B站一季报的预期和分析。

彭博预期

根据彭博分析师的一致预期，哔哩哔哩Q1营收约为37.8亿元人民币，调整后净亏损约为8亿元人民币。

就评级和目标价来说，彭博上有38位分析师对哔哩哔哩持“买入”意见，约占总体的97.4%，有1位分析师给出“持有”评级，未有分析师给出卖出评级。

此外，哔哩哔哩12个月的平均目标价为155.4美元，较最新收盘价94.64美元有64%的上涨空间。

分析师观点

以下是各大券商对哔哩哔哩的最新评级及目标价：

中金：用户稳健增长，期待下半年新游表现，目标价下调7%至131美元

• 预计2021年1季度收入同比增长62%

我们预计哔哩哔哩2021年1季度MAU 为2.14 亿人，环比增加1200万人，同比增长24%。我们预计1 季度收入为37.5亿元，符合公司此前37-38亿元的指引，同比增长62%，环比下降2%。

• 关注要点

预计2021年1季度公司MAU 稳健增长，收入符合此前指引。根据Questmobile 数据，哔哩哔哩2021 年1 季度平均MAU 环比增长1558 万人至1.45 亿人。我们估计2021 年1 季度公司MAU为2.14 亿人，环比增加1200 万人（6%），同比增长24%，主要受益于公司持续的获客投放及品牌营销。我们预计1 季度收入37.5亿元，同比增长62%，主要受到广告及增值服务收入带动。我们预计1 季度广告和增值服务收入分别同比增长152%和81%，广告收入主要受到精细化运营提升效率及单价带动。

预计受新游上线时间影响，全年游戏收入增速将前低后高。我们预计2021 年1、2 季度游戏收入分别同比增长2%和1%，主要因为核心新游上线时间较迟，老游戏包括《命运：冠位指定》和《公主连结》等进入流水平稳或衰退期。重磅游戏《坎公骑冠剑》于4 月27 日上线，连续十天位于iOS 畅销榜前十位。此外《机动战姬》将于5 月25 日上线，《刀剑神域》预计将于6 月中旬公测，因此我们预计新游在下半年的收入贡献将十分显著，预计全年游戏收入同比增长25%至60 亿元。此外，伴随哔哩哔哩在游戏IP、制作、发行上的积极投资布局，我们预计其未来与TapTap 平台有更紧密的合作，巩固游戏产业链地位的同时，反哺平台内的游戏内容生态。

预计公司将继续进行营销获客投放，加强内容生态建设，短期利润率承压。我们预计1 季度毛利率将基本环比持平，为24.4%；预计营销投放的绝对金额将基本环比持平，此外由于人员快速扩张，其他两项经营费用率预计达到26%，经营利润率预计达到-30.1%，环比降低6.6ppt。此外，由于持续的内容生态建设和运营投入，我们预计全年毛利率水平将低于市场预期，达到25.6%，同比增加1.9ppt，预计全年经调整净利润率为-22.6%，同比降低1.1ppt。

• 估值与建议

基于长期用户增长和商业化空间，我们维持跑赢行业评级和目标市值，由于股份数量增加的稀释，将基于分部加总估值的目标价下调7%至131美元，对应12.3 倍2022 年PS，较当前股价有28.8%上行空间。目前哔哩哔哩交易于9.5 倍2022 年PS。

中信证券：用户持续扩张，维持买入，目标价182美元

• 预计Q1 公司业绩有望达到前期指引上限或略超指引
  

我们预计 2021Q1 公司业绩有望达到前期指引上限或略超指引，MAU 有望达2.24 亿（yoy+30%），公司增值服务、广告和电商业务均有望实现翻倍以上增长。同时，我们预计公司游戏和广告业务有望在全年保持快速增长，上调全年的营收预测。我们认为公司是稀缺的互联网核心资产，看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长势头与商业化潜力。我们继续推荐哔哩哔哩，维持「买入」评级。

• 关注要点

游戏业务 2021Q1 有望维持稳定，优质 Pipeline 储备充足。公司一季度无大体量独代新游上线，存量游戏整体表现稳健。我们预计公司2021Q1实现游戏收入11.51亿元，同比持平。

Pipeline 方面，1）独代：B 站已有十余款独代游戏获得版号，其中《坎特伯雷公主与骑士》已于 4 月 28 日正式上线，上线后玩家反响热烈。截至 2021 年 4 月 30 日，该游戏 B 站评分 8.1 分，位列 IOS 免费榜第一名。此外，B 站独代的 IP 改编手游《机动战姬·聚变》预计将于 5 月 25日公测，有望驱动全年游戏收入增长。2）联运：B 站是国内重要的年轻向游戏发行渠道，2021 年公司将与头部游戏发行商持续合作，已联运网易《忘川风华录》等热门手游，并有望联运包括网易《哈利波特》手游、腾讯《英雄联盟》手游在内的热门游戏。

2021Q1 公司 VAS 收入受益 OGV 内容持续拓展，直播业务快速增长。我们预计公司 2021Q1 实现 VAS 收入 17.06 亿元（yoy+115%）。2021Q1 公司在优势的动漫、纪录片品类上保持优异成绩，推出《长剑风云》、《D5 小队第二季》等优质动画内容。根据 B 站 2020-2021 国创动画作品发布会披露数据，B 站储备国创动画作品 30余部，2020年来自国创内容的付费会员订单同比增长 450%，是 OGV 中拉新能力最强的内容品类。我们认为随着 B 站用户的持续扩张及优质内容的持续储备，其 VAS 及直播业务仍有较大增长空间。

2021Q1 广告业务受益头部广告主加速入驻，电商业务保持高增长。我们预计公司 2021Q1 实现广告收入 6.43 亿元（yoy+200%），电商及其他业务实现营收4.24 亿元（yoy+170%）。广告业务方面，随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展，21Q1 开始美团、腾讯、中国联通等头部公司陆续入驻B 站，此外 LVMH、古驰等高端奢侈品牌也在 B 站成立企业号或进行品牌投放，B 站广告业务有望继续实现高增速。根据公司 20Q4 公司业绩电话会，2021 年公司暂时不会增加广告加载率，将保持在 5%左右的低水平，以推动广告商业化业务的健康发展。电商及其他业务方面。在优势的 ACG 衍生产品领域，B 站采取自营模式。我们预计随着 SKU 增多，业务营收将保持增长，看好其未来持续的商业化潜力。

• 估值与建议

我们认为公司是稀缺的互联网核心资产，用户规模有望持续保持高速增长。从公司长期市值空间来看，我们给予公司目标 MAU3.5 亿，目标单 MAU 价值 200 美元，对应公司目标市值 700亿美元，折合目标价 182 美元/ADS。随着广告、会员及直播等业务持续扩张，商业化仍有较大提升空间，维持「买入」评级。