宏观面预期向好 机构关注周期股

（原标题：宏观面预期向好 机构关注周期股）

近期，各路券商对最新的宏观经济信息进行展望，整体而言，看多未来制造业投资增速的机构开始增多，对房地产竣工数据的预期也在改善。此外，业内机构对CPI数据并不担忧，有业内人士对《投资快报》表示，库存周期可能已经见底，未来部分周期性行业有望出现超预期的改善。

中信证券：制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势

中信证券最新发布的宏观研究报告指出，明年基建投资增速预计回暖，节奏上可能前高后低。近两年基建表现乏力的主因在于非标融资的大幅收缩，而专项债在量上几乎无法起到对冲效果。今年非标收缩的速度已经放慢，尽管去年和今年的专项债无法对冲非标收缩，但明年的专项债不论从发行量还是投向上看，其作用都将更大程度地发挥出来，在政策关注下或将更多地向基建导流，尤其是国常会多次提到的新基建项目。预计明年基建增速水平将有所提升，为稳经济贡献一定的力量。从节奏上看，GDP增速在今年四季度和明年一季度压力较大，考虑到基建投资的逆周期特性以及一定的基数因素，明年基建投资累计同比增速前高后低。

其中，地产后周期制造业库存周期和利润周期见底，投资增速伺机待发。从库存增速看，地产后周期消费有关制造业目前处于库存周期底部，其中汽车制造业、家具制造业低至历史低点。从利润增速看，相关制造业均处于利润周期相对底部，但近期均见底回升。相应的，固定资产投资额方面，家具制造业及化学制品业(化学原料及化学制品制造业)止降企稳，其他有关制造业小幅回暖。见底并不意味着回升，仍然需要需求驱动，核心因素在于地产竣工增速回暖。

地产竣工提升将带动地产后周期消费相关的制造业回暖。竣工与地产后周期消费关系密切，近两年的深度转负的竣工增速在很大程度上压制了地产后周期消费增速。持续两年竣工面积的收缩传导到消费端，导致今年地产相关消费的表现明显不及以往。施工-竣工-消费的链条目前卡在了竣工环节，近期竣工面积降幅已经有所收窄，预计明年大概率转正，或将对相关制造业需求产生明显的提振作用。利润提升将引导相关制造业增加投资，明年中或将出现更为明显的转机。

总体而言，明年制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势，四季度和全年受短中长三个因素影响。短期的核心因素在于全球经济的下行趋势，导致今年制造业不振，短期内(今年四季度和明年一季度)制造业投资增速难以快速回升，可能依旧处于较低水平。中期(明年二、三季度)的提振因素在于地产施工的韧性和竣工的回暖，将带动制造业增速出现回升态势。长期(明年四季度)的核心因素是美国政治周期和全球降息周期的影响，可能带动明年全球制造业边际回暖，四季度全球需求或将达到一个阶段性的高点，对我国制造业形成进一步的提振。在上述预期下，结合制造业库存周期、利润周期见底，PPI阶段性见底，明年制造业投资将伺机待发，预计二季度可以看到改善，全年逐步回暖。

海通：MLF降息旨在稳定利率 预期货币政策仍是稳健中性

11月5日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，基本持平到期量，中标利率下降5BP，海通证券认为，央行意外“降息”旨在稳定利率预期，宽松依然受限。

CPI短期上升，需要稳定利率预期。目前10年国债收益率和3年期AA+企业债到期收益率较10月初分别上行19BP和26BP，并且由于宽松预期一再落空，市场存在货币被动收紧的担忧。当前经济增长还比较弱，为防止利率上升，央行小幅下调政策利率，有助于稳定利率预期。从成因来看，此次CPI快速上行，并且在10月有望突破3%，但主因其实是猪肉供给受猪瘟冲击，并非总需求过热导致。而三季度GDP实际增速放缓至6.0%、10月中采制造业PMI指数仍在荣枯线下，反映实体经济仍处底部区间，因而当前利率上行不利于经济复苏，此时央行小幅下调MLF利率，有利于缓解货币收紧的担忧，稳定利率预期。

MLF利率下调将引导LPR利率继续下行。当前LPR报价采取“MLF利率+加点”的形式，10月份的LPR报价未下调，显示市场化降利率受阻，下调MLF利率5BP后，11月LPR报价或将跟随下调，意味着新增的贷款合同利率也将下降。但MLF下调仅5BP，幅度比较有限，意味着货币政策仍是稳健中性的基调。

分析人士认为，CPI数据主要受非需求端的短期因素扰动，不会对证券市场流动性产生方向性的压力，因此并非现阶段需要过于谨慎的风险因素。

业内机构：部分周期股可能有超预期的机会

财经评论人士杨德龙认为，央行在美联储连续三次降息之后，终于将MLF的利率下调5个基点，虽然5个基点并不是太多，没有美联储降息多，但是它对市场信心有很大的提振。这次下调远超市场预期，对于股市、债市都形成明显的利好，当天A股也应声大涨。这次下调MLF利率，说明央行现在政策目标偏向于稳增长，通胀对央行的货币政策并没有形成约束，因为这一轮CPI上升主要是由于猪肉价格大涨带来的，核心CPI仍然是下降的。所以9月份CPI上升到3%，涨幅可能在10月份还会扩大，并没有影响到央行的货币政策。这一次MLF利率下调5个基点，幅度不大，说明央行货币政策依然保持定力。

美联储今年连续三次降息引发降息潮，全球30个国家的央行纷纷进行降息，而我国是否降息还是要根据国内的情况来定，这一点央行保持货币政策的独立性。事实上在之前美联储连续9次加息的时候，央行也没有跟随加息，这次下调MLF利率5个基点，也是2018年4月以来央行首次下调，这可能会对11月份LPR报价形成影响，降低LPR的报价。

在LPR机制改革后，与MLF利率挂钩，使得MLF利率成为“利率之锚”，所以这次央行降低MLF利率，就是为了引导LPR报价下行，继而传导到企业融资利率下行，降低企业的债务负担，有利于经济的企稳。

有资深业内宏观分析员对《投资快报》表示，宏观面正逐步有利于周期股。据分析，库存周期可能已经见底，未来部分周期性行业有望出现超预期的改善。再加上基建行业的数据也在改善，预计建材，有色等细分领域的部分周期性板块会迎来超预期的投资机会。

（文章来源：投资快报）