国金策略李立峰：4月A股市场仍积极可为 聚焦两条配置主线

（原标题：国金策略李立峰：4月A股市场仍积极可为 聚焦两条配置主线）

主要观点

一、海外：美联储鸽派基调占据主流，全球风险偏好维持高位；3月欧元大跌使得美元指数上行，大宗商品价格整体表现“波澜不惊”

刚刚过去的3月，全球权益类资产价格涨多跌少，风险偏好延续高位。在当天结束货币政策例会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，并暗示今年年内不再加息。此外，美联储还宣布计划在9月份结束缩减资产负债表计划。3月联储会议决议导致美国3个月期和10年期国债收益率急剧下跌，10年期美国国债收益率更是跌至2017年以来最低点。收益率曲线倒挂被隐含着“美国经济衰退的可能性”。欧美经济数据的走弱，使得美国降息预期抬升。2020年底前美联储加息无望至少降息一次机率却高达40%。另外，英国央行3月28日公布利率决议，宣布维持利率水平和购债规模不变，符合市场预期。

汇率方面，由于欧元弱势依旧推升美元指数上行，3月份美元指数、欧元兑美元、人民币兑美元表现分别为1.06%、-2.15%、-0.29%；大宗商品方面，看点主要在原油价格，3月份ICE布油价格涨幅1.87%，主要由于OPEC以及俄罗斯等非OPEC产油国正积极推进减产行动，这令原油多头信心大受鼓舞。同时美国也在加强对委内瑞拉以及伊朗的经济制裁，这令原油供应面持续收紧。

二、国内经济节后生产线复工，3月PMI数据超预期使得经济实现软着陆可能性大增

3月中采制造业PMI回升至50.5，较上月提高1.3个百分点。受季节性影响，生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升。生产指数超季节性回升，显示节后企业复工意愿较强。3月生产指数回升3.2点至52.7，为过去6个月高点，环比涨幅亦高于往年3月均值水平；高频数据中，六大电厂发电耗煤、汽车半钢胎同比改善，强于去年12月，均显示节后生产回暖，企业复工意愿较强。3月采购指数和原材料库存同步回升，显示企业生产意愿增强，加大原料采购。内需3月份PMI数据的大幅超预期，一扫“市场对经济担忧”阴霾，较大缓解了市场对国内经济断崖式担忧的预期，与此同时数据表明国内经济4月份将步入阶段性的开工季，国内经济实现软软着陆可能性大增。

三、减税降费是大方向，其中“增值税下调”是主要措施之一，属于激发市场活力的政策红利

贯彻“红利政策早出台早受益”的原则，即将自4月1日起实施的深化增值税改革，是2019年实施更大规模减税降费的“重头戏”，在去年全年为企业和个人减税降费约1.3万亿元的基础上，今年实施更大规模的减税降费。制造业等行业增值税率从16%降至13%，交通运输业、建筑业等行业税率从10%降至9%，同时对生产、生活性服务业增加税收抵扣等，确保所有行业税负只减不增，这些举措直击当前实体经济的痛点和难点，彰显公平和效率。在近期财政部副部长程丽华表示，2019年更大规模减税降费是积极财政政策的头等大事，预计减税降费规模为2万亿元，其中减税占七成左右。减税的份额里头又以增值税的降低为主体。

增值税重大改革将进一步激发市场活力，减轻企业负担，尤其是降低了制造业企业的税负，另边际上提升消费者消费意愿。政策红利的释放，有助于提振市场风险偏好。

四、MSCI事件渐行渐近，预计“北上资金”净流入A股方向上不变

随着我国资本市场改革开放不断的扩大，外资持续流入A股的方向并未发生变化。根据MSCI宣布的计划，将大幅提升A股在其全球指数中的权重，分三阶段将纳入因子由5%增加至20%：①作为2019年5月半年度指数审议的一部分，把指数中现有大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A股；②作为2019年8月季度指数审议的一部分，把指数中所有大盘A股纳入因子从10%增加至15%；③作为2019年11月半年度指数审议的一部分，把指数中所有大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

从北上资金净流入A股规模来看，今年前三个月分别月度净流入规模达606.88、603.92、43.56亿元，考虑到当前人民币汇率较为稳定，国内经济季节性回暖，且存在“MSCI事件”等因素，预计“北上资金”净流入A股方向上不变。

五、4月A股投资策略：在央行未收紧货币之前，仍积极可为

展望4月份A股市场，我们判断当前诸多因素仍有利于A股行情的进一步向上的展开，市场处于积极可为的阶段。主要基于以下5点因素的考虑：1)全球流动性仍处于宽松状态，美联储调整了自2015年以来的“收紧”货币政策，从而给予了新兴市场喘息的机会；2)国内经济虽有所企稳，但基础并不牢固，国内货币政策、财政政策均延续偏积极的态势，短期内看不到“收流动性”的必要性(4月下旬需观察)；3)自去年11月监管层调整了再融资市场政策，修订了两项关键规则，表明监管思路有所转变；4)A股估值自2440点底部起来已有了35%-45%的修复，但A股当前3090点所对应的估值水平与历史中枢比仍不算高，仍具有修复空间；另外，沪深两市融资余额9114亿元，两融业务仍处在一个相对可控的杠杆水平。与此同时，随着A股中枢的不断上移，市场的波动也相应的与之加大。

行业(个股)配置上，考虑到4月(尤其是4月下旬)是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化，4月份我们判断消费与成长将成为配置两条主线，具体到行业，我们推荐“食品饮料、休闲服务、医药生物”；受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，我们主推“新能源、创投、军工、西部大开发、上海自贸区、一带一路”等。

风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

（文章来源：国金证券）