券商依旧"靠天吃饭" 600亿交易量或成盈利底线

券商依旧"靠天吃饭" 600亿交易量或成盈利底线
　　目前，已有近50家券商披露了未经审计的2008年半年报，数据显示，券商对经纪业务的依赖程度依旧较高，"靠天吃饭"的境况未能根本改观。市场资深人士指出，在股市低迷的背景下，如果交易量持续低迷，成本控制又未能奏效，券商或将再次进入大面积亏损的境地。
　　依旧"经纪为王"
　　统计数据显示，已公布半年报的券商2008年上半年的经纪业务收入占营业收入的比例达到68.2%，比2007年的54%提高了14个百分点。
　　分析人士指出，今年以来，随着股市行情趋势逆转，券商自营难以独善其身，不少券商甚至出现巨幅亏损，使得经纪业务占比大幅提高。但值得注意的是，即使剔除自营业务滑坡的影响，经纪业务依然是券商盈利的生命线。
　　招商证券研发中心罗毅指出，国外的投资银行大多是在经历过经纪业务竞争，直至盈亏平衡后才转而将资源大量投入投行、资管等其他业务的。我国券商发展应该也会重复同样的轨迹，只是这个时期远未到来，现阶段依旧是"经纪为王"。
　　目前看来，我国资本市场的参与度和活跃度仍具有很大的提升空间，因此经纪业务在长期内还将是我国券商最重要的业务领域，不过日益激烈的充分竞争和网络交易的普及，将使目前0.15%左右的手续费率受到挤压。短时期内，即使融资融券、股指期货等创新业务推出，也很难给券商带来盈利上的大幅提升。
　　可以佐证上述观点的是，曾被寄予厚望的券商集合理财业务，表现一直不温不火，并没有成为打破"靠天吃饭"格局的急先锋。今年以来，随着市场的下跌，集合理财产品也出现较大调整。来自西南财经大学信托与理财研究所的数据显示，可以纳入统计口径的22只产品2008年上半年单位净值平均下跌30.13%，累计净值平均下跌了20.67%。
　　600亿交易量或成盈利底线
　　既然"经纪为王"的格局在短期内难以改变，交易量的大小将在很大程度上决定券商的盈亏。罗毅测算表示，假设经纪业务占比为60%，手续费收入为0.15%，考虑券商的费用率随着盈利水平而调整。则当市场的股票交易量在600亿时，券商刚好能以收抵支，若跌破500亿，大部分券商将面临亏损。
　　罗毅指出，2007年券商的费用率普遍上升，行业平均比例是34%，估计2008年随着收入的下降，费用的绝对额也会有所缩减，但由于费用的下降要滞后于收入，同时具有一定刚性，费用率还是会呈上升趋势。预计2008年的费用总额较2007年下降30%，那么券商保持盈亏平衡的市场股票交易量将为600亿左右。
　　市场股票交易量是否会跌至600亿？罗毅指出，在全流通假设下，如果按照台湾平均换手率0.6%-0.7%的常态来测算，18万亿的总市值对应日交易量在1080亿-1260亿之间，即在市场不过分悲观或乐观的情况下，当前股市点位下较为合理的交易额应在1100亿上下。但考虑我国目前处于转型周期之中，市场心态比较脆弱，对于前景过于悲观的预期也可能导致投资者过度反应，不排除交易量降至600-800亿水平的可能。
　　靠创新争抢缩小的蛋糕
　　伴随着股市低迷，券商经纪业务市场蛋糕不断缩减。Wind统计数据显示，今年以来的股票月均交易量为27293亿元，比去年的37415亿元下跌了27%。
　　面对缩小的市场蛋糕以及日益激烈的市场竞争，各家券商都在思考如何通过管理和业务上的创新来争抢市场蛋糕。
　　以国信证券为例，该公司在管理层面、业务层面的创新都走在了业界的前面。如推出"创新型经纪业务模式"，突破国内证券公司经纪业务的金字塔形管理结构。在业务层面，推出"金色阳光证券账户"，客户可以根据不同的产品享受不同的服务。此外，国信证券还与多家银行联合发行了经纪业务创新产品。WIND资讯数据显示，今年上半年，国信证券的经纪业务市场份额达到4.315%，排名第四。
　　此外，财富证券则试图在机构投资者服务方面培育核心竞争能力。目前，该公司已经选取部分营业部尝试进行改革，将其经营对象定位于机构客户、私募基金和大资金个人投资者，"度身定做"经纪业务定位和经营策略。从报表来看，以机构客户营销为主的营业部在吸引机构客户方面效果较为显著。

业绩大幅下滑 风险基本释放
　　□国泰君安 董乐
　　2008年上半年，券商面对的市场环境恶化，业绩大幅下滑。截至前天，已有45家银行间市场成员券商披露中期业绩，45家券商共实现营业收入419亿元，净利润162亿元，分别同比下降43%与52%。45家券商中有44家出现下滑，32家券商业绩同比下滑幅度超过50%，7家券商出现亏损。投资业务的浮亏以及经纪业务的大幅下降是导致行业整体收入水平大幅减少的主要原因。
　　券商以传统业务为主的收入结构仍未改变，而在投资业务收入大幅减少的情况下，经纪业务收入占比进一步增加，45家银行间市场成员券商经纪净佣金收入占比达69%，净利息收入占比8.3%。投行与资产管理业务收入也略有提高，分别占4%与2.1%。而投资业务占比则大幅下降，由去年的35.1%下降至上半年的5.7%。
　　在收入水平大幅下降的背景下，营业费用减幅较低，导致券商相对支出水平大幅增加，2008年上半年，45家券商营业支出206.6亿元，同比减少15.3%，小于收入减幅，导致营业支出占营业收入之比达43.1%，较去年同期增加10个百分点。
　　在实施新税率后，券商所得税率明显下降，45家券商上半年共缴纳47.8亿元所得税，实际税率22.5%，较去年同期下降6个百分点。
　　截至2008年上半年末，45家券商净资产总体规模为1594.5亿元，同比增长54.3%，较2007年末下降5.1%。
　　经纪业务遭受双重压力
　　2008年上半年，股票基金成交额达172849亿元，日均1440亿元，分别同比下降28.5%和30.2%。45家银行间市场成员完成股票基金权证交易额221081亿元，同比下降19.8%，实现经纪业务净佣金290.2亿元，由于会计准则在期间有所改变，我们只能估算收入同比下降39.8%。
　　另一方面，佣金率水平的降低同样成为经纪业务收入大幅下降的重要原因。上半年，45家银行间市场成员券商佣金率为0.131%，而2007年为0.152%。
　　2008年以来，二级市场整体收益率以及新股收益率水平大幅下滑，创设的权证全部提前注销，除子公司投资收益外，其余3大收入来源都明显下降。二级市场整体收益率为-48%，不仅使得交易性金融资产投资收益减少，而且也使得新股申购收益下降以及对基金公司投资收益萎缩。上半年，45家银行间市场成员券商中，有40家券商投资业务出现浮亏，投资收益与公允价值变动之和仅为24亿元，较去年同期自营差价收入下降84.4%。
　　但是，我们不必对上半年业务情况过度悲观。自营规模的大幅下降已使风险基本释放。截至上半年末，上述45家券商自营规模为742亿，较2007年末下降30.4%，其中17家可比券商披露持有股票、基金规模为87亿元，同比下降55.6%。
　　上半年，尽管大单IPO有所减少，但依托于公开增发以及配股，股票发行市场仍然保持稳定，共80家公司完成股票公开发行，募集资金1305亿元，同比增加4.6%。45家银行间市场成员券商有14家做为主承销商完成45家公司公开发行，筹集资金752亿元，承销业务实现收入16.8亿元，同比下降28.8%。
　　我国证券市场的创新业务处于起步阶段，证券行业的非传统业务盈利点主要集中于资产管理、并购咨询等几个有限领域，2008年上半年，非传统业务对45家券商收入的贡献基本在10%以下，且主要集中在资产管理业务。45家券商中有15家参与资产管理业务，发行31只集合理财产品，获得收入8.76亿元，同比下降33%。
　　未来投资风险基本释放
　　经纪业务：我们认为在全流通的背景下，全年4-5倍换手率为合理水平，对应全年日均交易额1300-1400亿元，同比下降25%-30%，对应于股票基金权证交易额40-44万亿元，同比下降20%-25%。而随着市场竞争日趋激烈，佣金率仍有下滑的空间，导致经纪佣金收入进一步下降。
　　承销业务：下半年，尽管市场的波动可能影响到融资规模，但信贷紧缩仍将使企业保持旺盛的直接融资需求；在供给方面，创业板的推出、债券融资和再融资多元化，也都将推动下半年股票市场公开发行可能继续保持较快节奏。
　　投资业务：对于二级市场指数走势我们难以判断，但我们认为，在经历了上半年的快速大幅下跌后，继续快速大幅下跌的可能性已大为减弱，加之多数券商自营仓位已降至较低水平，未来投资业务风险已获得较大释放。

券商下半年期待开展新业务
　　进入7月下旬，一些券商开始总结上半年情况，并对下半年工作思路进行调整。如何防范业务风险、做好创新业务准备、完成年初既定任务成为券商中期工作会议的主要内容。
　　积极开展外部业务
　　"证券公司业务相对单一，期望在下半年能有新的机会，毕竟很多政策如股指期货、融资融券等已经反复讨论过了，如果能够实施，我们可以开展新的业务"，一家券商老总表示，希望下半年有新的利润增长点，即使暂时不能产生效应，但多元的业务格局对于改变券商收益来源单一和提高抗风险能力是有利的。
　　海通证券有关人士表示，日前刚刚结束的经理工作会议对几块主要业务进行了任务布署，传统业务仍旧是要保持市场占有率，并进一步提升，而自营投资在上半年仓位降低和风险控制的情况下，没有出现大的亏损，总的净利润和去年同期持平。但该公司也在积极把自营投资业务和研究所结合起来，期望下半年能够把握机会，取得一定收益。
　　据悉，该公司非公开发行募集资金正在寻求稳健低风险的投资方向。在国际业务方面，海通证券已经开设香港分公司，未来将从1亿元注册资本金增加到20亿元。目前香港分公司已经拿到了经纪业务的牌照，其他业务的牌照包括投行等正在陆续申请当中。海通证券的直投业务通过了董事会的同意，在向监管部门申请设立中，直投公司的注册资本金将设立为30亿元。此外，公司对于创新业务的开展也在积极准备中。
　　加紧内控风险预算
　　有券商透露，下半年上市计划如果能够实施，公司未来发展将面临新的机遇。但同时公司的内控压力也在增加，如何完成对股东的回报将是新的任务。
　　据了解，目前多家券商已经建立全国统一的客户服务热线，并开展全面推广活动。而同时，他们也从过去的产品创新理念转向了服务创新。沪上一家券商则表示仍将继续在IT技术方面加大投入。此外，在全公司推广全面风险管理的理念和意识，将自控和监控结合。风险专员的资格考试与岗位津贴挂钩，并进入后备干部储备队伍。该公司表示已经设立风险预算项目，希望能测算出在相关因素预定的情况下，亏损的承受能力和止损的机制。
　　新业务的开发和传统业务的创新已经成为下半年证券行业发展的主要关注点。业内人士表示，在宏观经济不确定性加大、限售股解禁的双重压力下，券商经纪业务和自营业务利润受到挤压，如果创新业务的推出晚于预期，券商的业绩难以提振。总体上，他们对下半年的情况表示乐观，认为会相对好于上半年。