福能股份:福建风电运营龙头,气电政策改善业绩可期
福能股份 600483
研究机构：国盛证券 分析师：王磊 撰写日期：2018-08-13
福建省风电资源优秀,公司大力布局福建省陆上和海上风电。2017年福建省风电平均利用小时数为全国第一,高于全国平均水平808小时,风力资源优势明显。截至2017年末,公司运营16个风电项目,装机规模达到66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%,位居福建省第一;风电发电量约18.84亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%。同时公司核准在建风电项目42.3万千瓦,其中包括陆上风电22.3万千瓦与海上风电20万千瓦。公司新开发风电场项目IRR水平均在8%以上,优质项目陆续并网有望提升公司ROE水平。
用电需求高速增长,火电发电量提升,华润温州和华润六枝完成并表,优质火电资产注入有望增厚公司火电收益。2018年1-6月福建省用电量大幅提高,累计用电1082亿千瓦时,同比增加13.62%。用电需求带动火电发电量增长,上半年鸿山热电累计发电量31.27亿千瓦时,上网电量29.76亿千瓦时,同比增长19.7%。同时公司去年收购了华润六枝51%股权和华润温州20%股权,权益装机提高。当地用电需求旺盛,电厂收益率稳定。同时华润六枝是坑口电厂,配套煤矿陆续投产有望提高六枝盈利水平。今年以来全社会电需求高速增长,煤炭高位震荡。国家发改委明确表示将降低煤炭价格,火电资产有望迎来用电量增长和成本下降趋势,火电收益率有望得到提升。
用电量增加带动气电调峰需求,气电新政落地改善气电板块收益。2018年福建省上半年用电量大幅增长,带动调峰需求上升,公司2018年上半年气电发电量同比增长63.7%。同时2018年福建省上网气电电价和采购气价较2017年有明显改善,燃气发电边际贡献由去年的-0.03元/度转为0.023元/度。同时2018年燃气替代电量交易政策落地,替代电量毛利预计为5.66亿元,较去年同比上涨7%。晋江气电收益有望回归正常水平。
我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。公司优质风电场陆续并网,同时火电收益会有提高,2018年ROE有望达到10%,PB有望回到1.5倍左右。预计公司2018年每股净资产7.03元,给予公司目标价10.55元,给予公司“增持”评级。
风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平;目标价不及预期。
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