生猪:猪价上涨催化,头均市值严重低估 荐3股
类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,陈露 日期：2018-07-11
近期我们持续深度推荐生猪养殖板块的布局机会,经过二季度猪价持续低迷的消化,大猪存栏显著缩减,行业的亏损虽然暂时未导致大规模的去产能,但是对未来预期的悲观转向使得行业产能顶部区间基本确立。一方面,淘汰母猪量持续高位,另一方面,后备母猪销量持续低迷,且仔猪价格也比较疲弱。这些数据得相互印证,我们在5月提出产能向下拐点基本确立的观点,近期猪价也开始延续小幅反弹,我们重新强调下对整体板块的观点: 短期猪价有望继续上涨。经过了一段时间的盘整后,本周猪价重新开启全面上涨模式。南方多地猪价突破12元/公斤,河南等主产区猪价有望在近期上涨至12元/公斤。下半年伴随需求的季节性恢复,叠加前期存栏消化和出栏体重的持续下滑,预计猪价有望继续回升,不过整体反弹幅度有限,毕竟明年大概率才是周期真正的底部。
出栏量增长、成本下降持续兑现,养殖板块中长期价值底部显现。本周上市公司陆续发布6月销售情况,从上半年出栏量看,大型养殖集团延续出栏量高速增长。6月份,温氏出栏同比增长6.2%,正邦同比增长117%;2018年1-6月,温氏累计出栏同比增长15.4%,正邦累计同比增长157%,牧原1-5月同比增长81.2%。从半年报业绩预告测算,养殖龙头成本优势基本保持稳定,后起之秀养殖成本继续改善,比如正邦二季度养殖成本降至12.3元/公斤左右,牧原二季度成本保持在11.5-11.6元/公斤水平。
此前我们一直强调,今年重要的是看养猪公司的出栏量和成本兑现,这对于从头均市值去评估公司价值更为重要,而不仅仅是猪价判断。受二季度亏损拖累,大部分养猪公司上半年整体业绩不佳,加之整体大盘下跌,不少公司创出阶段新低,价值严重被错杀,也是中长期可以开始布局的时点。养殖龙头温氏、牧原过去十年平均的ROE水平达到20-25%,第二梯队正邦等ROE也有15%左右,尽管行业规模化快速提升后,ROE长期来说会有下降压力,但本轮周期反转时(预计2020年)的集中度仍较低,这个压制作用暂时不会很突出。与行业趋势和龙头企业共同成长在中国养猪业未来5-10年规模化黄金发展期,我们预计这是农业未来三年大机会。
综合来看,无论是从短期猪价上涨有一定催化作用,还是从中长期价值的位置来看,我们都继续坚定推荐养殖股未来2-3年的大周期成长机会,重点推荐正邦科技(头均市值不足1000元,甚至低于固定资产投资额)、牧原股份和温氏股份等。
风险提示:疫病、天气灾害;饲料原料价格大幅波动等。
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