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1600872中炬高新中国银河买入调高-28.07--0.941.172024-03-31报告摘要

2023年报与股权激励计划点评:股权激励落地,或迎三年新周期

中炬高新(600872)
    核心观点:
    事件:3月29日,公司发布公告,2023年实现收入51.4亿元,同比-3.8%,归母净利17.0亿元,同比+386.5%,扣非归母净利5.2亿元,同比-5.8%;23Q4实现收入11.9亿元,同比-14.3%,归母净利29.7亿元,同比+393.7%,扣非归母净利0.6亿元,同比-60.0%。此外,公司发布股票激励计划(草案)与美味鲜公司未来三年战略规划。
    短期处于变革过渡期,23Q4主业略有承压。23Q4调味品主业收入同比-13.6%,主要归因于:1)2024年春节较晚导致下游渠道备货期延后;2)调味品渠道结构变革的影响仍存;3)终端家庭需求面临较高基数压力;4)新一届高管团队需要时间熟悉公司情况,变革存在阶段性的过渡期。分品类,23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油收入同比-17.3%/+18.1%/-18.7%,鸡精鸡粉表现较好预计主要得益于渠道扩张。分渠道,23Q4末经销商2084家,较23Q3末减少1.2%,仍处于渠道调整过渡期。
    23Q4毛利率小幅改善,费用投入致扣非利润承压。23Q4毛利率为33.1%,同比+1.5pcts,预计主要得益于:1)大豆、包材类成本价格下降;2)产品结构优化,毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。23Q4销售费用率为10.7%,同比+0.7pcts,其中销售人员薪酬支出有所减少。23Q4管理费用率11.2%,同比+5.8pcts,主要系开启新一轮内部变革,解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。土地诉讼问题解决推动23全年利润扭亏为盈,但剔除预提负债等因素影响之后,23Q4扣非归母净利率为5.1%,同比-5.9pcts,主要系短期管理费用增幅较大所致。
    股权激励落地有望助力战略新目标实现。本计划拟授予限制性股票1439万股,占公司总股本1.83%,授予价格为14.19元/股,主要覆盖7名董事、高管与322名中高层管理人员、核心骨干等。按照本计划考核目标,2024-2026年营收较2023年增速分别不低于12%/32%/95%,营业利润率不低于15%/16.5%/18%,净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。总体来看,公司股权激励覆盖面较广,激励力度较大,考核目标积极,有望开启新一轮成长。
    发布三年战略规划方案,有望再造一个新厨邦。2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元,营业利润目标15亿元,将通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力,以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长,致力成为中国最好的调味品公司,力争进入世界调味品领先行列。短期来看,考虑到2024年春节备货期后置叠加前期渠道库存水平偏低,以及终端家庭动销基数压力走低,预计24Q1收入端有望实现较快增长。
    投资建议:引入2026年盈利预测,仅考虑内生增长的情况下,预计2024~2026年归母净利润分别为7.4/9.2/11.0亿元,对应PE分别为28/23/19X,考虑到公司股权激励落地,并且通过多维度变革有望推动业绩在未来3年实现较快增长,调整至“推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧的风险,行业需求下滑的风险,食品安全风险。

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