2025年三季报点评报告：业绩环比逐季改善，机器人布局加速

均胜电子(600699)
    事件：
    公司发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，实现归母净利润11.20亿元，同比+18.98%。公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，实现归母净利润4.13亿元，同比+35.40%。
    观点：
    营收同比稳健增长，新订单增长迅速&结构优化。2025Q3公司营收同比+10.25%，或系前期新增订单逐步放量。新增订单方面，2025Q3新获订单全生命周期总金额约402亿元，2025年前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，订单结构方面，汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。新兴的汽车电子业务占比较2025年上半年营收端口径的27.67%大幅提升至43.98%。客户结构方面，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。
    盈利能力持续优化，毛利率同环比改善明显。公司Q3扣非归母净利润同/环比+37.53%/+7.95%，主要原因有二：一是在材料降本、运营效率提升、产能转移优化等措施作用下，公司2025Q3毛利率同/环比+2.88/+0.23pct；二是公司2025Q3少数股东损益同/环比-65.71%/-70.16%。展望未来，公司计划通过核心零部件如芯片的国产化替代、气体发生器提高自主生产比例等措施，进一步提升毛利率及盈利能力。公司2025Q3期间费用率同/环比+2.91/+1.09pct，主要系公司加强新业务订单拓展力度，持续加大对智能驾驶等前沿领域投入力度，继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施。公司经营情况持续优化，2025Q3经营性现金净流入17.33亿元，同/环比+46.72%/+66.83%。
    人形机器人业务合作国内外头部客户，产品迭代持续加速。国内客户方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作，其中定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，还为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电产品等。海外客户方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。
    盈利预测及投资评级：公司营收稳健增长，盈利能力持续改善，毛利率提升路径清晰，盈利能力增厚可期，新增订单维持高位，主业增长潜力大；人形机器人推进迅速，打开成长空间。基于此我们调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.55/19.39/22.77亿元（原值为14.90/18.98/22.50亿元），当前股价对应PE为28.6/23.0/19.6倍，我们看好公司主业增长潜力与人形机器人业务发展前景，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。