锂一体化龙头，资源端放量穿越下行周期

赣锋锂业(002460)
    投资要点：
    全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已完整经历两轮锂价周期，受供过于求格局影响，锂价持续下行导致公司2024年业绩出现亏损，公司凭借资源端的放量和全产业链一体化优势有望穿越行业下行周期，迎接第三轮锂价周期。
    锂矿：锂资源放量在即，打开未来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资源项目达16个，在产项目有6个，其中3个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包括2023年6月投产的阿根廷CO盐湖（4万吨LCE产能），2024年12月投产的非洲马里Goulamina锂辉石项目（一期50.6万吨锂精矿产能），2025年2月投产的Mariana盐湖（2万吨氯化锂产能）。截至2024年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成本，公司锂资源储备丰厚，后续锂资源自给率仍有提升空间。
    锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增长。截至2024年年报，公司合计持有锂化学材料产能27.7万吨LCE，其中氢氧化锂产能13.1万吨，碳酸锂产能11.6万吨，氯化锂产能3.2万吨，金属锂产能0.32万吨，丁基锂产能0.2万吨。公司规划2030年形成60万吨LCE锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间。受益于新能源汽车加速渗透，动力锂电池需求高增，公司锂产品产销量稳步增长。公司锂化学材料销量由2019年4.8万吨增长至2024年13万吨，其中2024年增长27%。
    锂电池：锂电池品类齐全，固态电池技术厚积薄发。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。
    锂价展望：25年底部震荡，26年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在2025年7-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来景气上行。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5/12.7/28.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的PE分别为112/48/21倍，我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司。公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。