油气一体化的海上油服领军企业

海油发展(600968)
    中海油能源发展股份有限公司（海油发展），是一家具有油气一体化能源技术全产业链发展模式及多元化产业体系的海上油服领军企业。公司主要为油气生产阶段提供专业技术服务，处于油气产业链上游。公司三大产业包括能源技术服务产业、低碳环保与数字化产业、能源物流服务产业，三大主业全面发展，具备综合竞争力强，抗风险能力强的优势。中国海油直接持有总股本的81.65%，为公司控股股东和实际控制人。
    公司业绩创同期历史新高，抗周期波动能力突出，持续深化提质降本增效，经营质量持续向好。2025Q1，公司实现营业收入100.74亿元，同比增长9.42%；归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比增长18.56%，均创历史新高。2025Q1，公司净利率、毛利率分别达到6.14%、12.90%，同比分别增长了0.32、1.02个百分点，利润率持续增长。公司主营收入来源于能源物流服务产业且稳定增长，能源技术服务产业增速快。2024年，能源物流服务产业占总营业收入比例最高，占总收入的44.19%；受油气生产产量影响，能源技术服务产业增速最快，2024年营收同比涨幅31.27%。海油发展盈利稳定性强。海油发展主要业务负责偏后端的油气生产环节，对新增资本开支的依赖性更低，其营收的主要影响因素主要是油气生产产量，故其营收受油价波动的影响较弱，且海油发展的固定资产占总资产比例低于海油工程和中海油服，其固定资产周转率相比更高，具有轻资产运营属性，盈利稳定抗周期性波动性强。海油发展的营业收入规模在中国海油三家子公司中最大，净利率波动性最小。在2019-2024年，海油发展的营业收入规模始终大于海油工程和中海油服，2024年海油发展的营收比海油工程高225.62亿元，比中海油服高41.15亿元。公司三大产业毛利率始终保持稳定。2024年，能源物流服务产业、能源技术服务、低碳环保与数字化产业的毛利率分别为9.31%、17.64%、19.31%，近三年平均毛利率分别为8.64%、16.21%、19.10%，与平均毛利率相差不大，其毛利率不受油价波动的影响。公司持续开展提质降本增效工作，成本控制能力优异。公司坚持“一切成本皆可降”，促进成本费用利润率同比提升1.16%。2024年公司营业成本448.38亿元，同比上升5.09%，低于营业收入变动幅度（+6.51%）。2024年公司人均创利25.56万元，较2023年（21.44万元）继续提升，人均创利增长19.22%。数字化转型是企业降本增效的重要举措。2024年，海油发展夯实数字化转型顶层设计，通过自主研发工业软件、融合数据与AI技术、人机物互联等，在智能化井控、海上油气田高效运营、智能注采工艺调控等方面取得成果，实现作业安全提速、运营高效及运行监控与智能分析决策全面升级。
    海油发展凭借技术领先、装备实力雄厚及资质垄断优势，紧密围绕国内油气增储上产机遇，塑强产业竞争优势。能源技术服务方面，公司是中国近海采油装备实力最强的提供商，持有的FPSO数量位列亚洲第二、全球第四，在中国近海市场居主导地位。2024年在智能注采、人工举升、稠油热采等领域成果显著，“海洋石油115”复产实现国产中控系统首次应用，释放产能约25420方，产生经济效益约8400万人民币。能源物流服务涵盖物流、销售、配餐服务，2024年首艘江海全域、冬夏全季LNG运输加注船“海洋石油302”交付，为海上油气田开采提供有力后勤保障。低碳环保与数字化产业中，公司是国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商，建成沿海50海里内6小时应急响应圈，日处置能力达380立方米；同时率先布局智能化产业，构建智能注采产品生态圈，2024年生产交付智能注采产品323套，自主化生产率74.4%，推动行业数字化转型。
    油服行业景气共振中海油增储上产，海油发展享产业链红利。油服行业景气叠加中海油“增储上产”，海油发展作为中海油控股的中下游油服平台，依托其产业链优势，受益于母公司油气开发加速，业务围绕海洋石油生产提供支持，深化科创降本。行业景气带动工作量增长，公司持续受益，盈利有望提升。
    公司盈利预测及投资评级：行业维持景气，受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润41.35/46.99/52.81亿元，对应EPS分别为0.41/0.46/0.52元/股，对应PE10.05/8.85/7.87倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。（4）技术创新不及预期的风险。