致力AI等创新业务拓展，布局“信用卡+稳定币充值”

天阳科技(300872)
    坚定“专业化+产品化”，致力AI+等创新业务拓展
    公司聚焦于人工智能、区块链、云计算和大数据等新一代金融科技研发，主要围绕银行等金融客户提供数字化金融产品及服务。企业市场地位，根据赛迪顾问《2023中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》，公司在信用卡、信贷管理、风险管理、智能营销、非结构化数据管理、客户关系管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。整体营收表现，2020年-2022年处于快速成长期，增速分别（+23.84%、+35.03%、+11.22%）；2023年至2025年Q1进入成熟、调整期，增速分别（-2.01%、-8.76%、-0.19%），主要源于市场竞争加剧及部分大客户项目结算周期延迟。2024年度主要业务方向或发展，1）、坚定推进“专业化、产品化”战略，“专业化、产品化”的营收占比已超三分之二。2）、获得美国SS&C旗下Algo软件产品（市场风险管理系统）在中国大陆地区的独家授权，并研发拥有自主知识产权的天阳信创版本。3）与湖南大学共建“金融超算联合创新中心”，发布天策、天智、纪元等多款大模型产品，构建覆盖信贷、营销、风控等场景的20+智能体，并与DeepSeek深度集成。4）研发投入总额3.27亿元，研发投入率18.53%，主要聚焦于数字金融，智能信贷、产融智能等大模型应用。综合来看，我们认为公司传统金融科技业务未来或保持稳定，其致力推进的AI+等创新业务可能将逐步显现出经营效果。
    围绕“算法、应用、生态”构建AI+业务体系
    公司积极布局以金融大模型为核心的人工智能发展战略，围绕“算法研发—产品应用—生态合作”构建完整闭环体系。算法研发层面，高度重视“产学研”协同创新，聚焦大信贷、营销、测试、风险等四类主题开展多模态金融大模型的联合研发，显著提升核心算法能力。智能化应用层面，加大智能数据分析产品研发力度，将大模型、语义知识向量与金融业务指标体系深度融合，构建面向金融业务场景的知识图谱，推动AI在信贷尽调、风险预警、智能营销、自动报表等关键场景落地。目前，天阳科技IDER智慧数字化信用卡家族全面接入国产大模型DeepSeek，依托其强大的逻辑推理能力与混合专家架构（MoE）技术，实现信用卡业务全流程的智能化跃升。生态合作层面，公司与产业链各类头部企业开展深度协作、积极参与开源社区、推进与先进软硬件平台的广泛适配，形成了多层次、多维度、可持续演进的合作生态系统。推进金融数据+AI形成新质数字生产力，构建大模型+语义知识向量+业务指标体系金融知识库，通过开放的技术架构和与生态合作伙伴的深度合作，连续中标了多家股份制银行和城/农商行的湖仓一体、流批一体项目。我们认为，公司在金融科技领域拥有客户资源，在大模型应用方面形成了解决方案落地能力，目前相关业务已经基本完成前期导入与市场布局阶段。
    依托信用卡金融科技业务入口优势，尝试“信用卡+稳定币+数字支付”商业闭环
    公司依托深厚的信用卡系统研发能力与国际化产品布局，正在加速拓展东南亚、中东及“一带一路”沿线市场。公司推出的CreditXSaaS化方案，已通过PCIDSS等国际认证，可为区域性银行节省高达80%的IT投入成本。公司与多家跨国银行集团达成战略合作，部分海外市场已实现实质性收入，国际化战略正稳步推进。在稳定币领域，公司围绕“稳定币+信用卡”推出支持稳定币充值的成熟信用卡产品。同时，公司积极与业内需求方互动、与金融机构合作，开发紧跟未来市场趋势的场景应用级软件，目前正与境外机构合作开发U卡相关业务。为满足全球跨境支付需求，公司正建设统一支付中心，能够支持基于账户的汇款操作，并具备发卡与收单功能，实现“一体化、实时化、低成本”的全球支付服务，把握跨境电商与国际结算新趋势。结合公司在主机系统下移、卡量管理、大规模并发支付等方面的经验积累，未来有望在全球新兴市场中占据先发优势，构建“信用卡+稳定币+数字支付”一体化的金融科技出海生态。除稳定币应用端的突破外，公司在区块链开发技术方面亦有多年积累，涵盖Token的上链与下链机制、钱包开发、加密算法应用等多个方向，为拓展RWA等新兴数字资产领域奠定技术基础。面对日益多元化的资产数字化需求，公司有望与相关金融机构合作打造以场景驱动、合规先行为导向的应用级区块链软件，推动虚拟资产与传统金融业务的深度融合。
    投资建议
    我们认为，公司在金融科技+AI、“信用卡+稳定币+数字支付”等创新业务领域具备发展潜力。预计公司2025-2027年的营业收入分别为19.86亿元、22.69亿元、26.19亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.65亿元，对应目前PE分别为110X/83X/68X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧；虚拟货币的政策及合规风险。