首度覆盖：国资混改完成，AI开启数字文化新征程

浙文互联(600986)
    国资混改落地，“AI+”业务未来可期。公司成立于1993年，为行业领先的数字文化科技公司。从浙江文投于2021年正式启动对浙文互联的混合所有制改革，2023年8月正式落地，公司正式打开数字文化升级之路。面对数字营销行业的新趋势，公司率先布局影视IP打造、视频内容整合、电竞娱乐、直播电商等领域，打破营销次元，布局数字虚拟人、AIGC、汽车、文旅元宇宙等业务赛道，借助AI赋能，推动数字营销与文创产业相互融合与促进。
    经营性现金流稳增展现公司经营高效，优化主业结构下，Q3营收环比下滑但归母净利润环比仍提升。
    前三季度公司实现营收82.41亿元/同比-27.53%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.15、1.13亿元(同比-8.65%、同比持平)，连续三个季度实现正向现金流入，前三季度经营性现金流同比+290.58%至5.23亿元。分季度看，Q1-Q3分别实现营收27.96/29.26/25.18亿元（同比-31.51%/-20.03%/-30.61%），归母净利润0.38/0.33/0.43亿元（同比+8.42%/+13.56%/-29.04%），23H1效果广告主动优化致营收下滑，Q3继续对效果营销板块低毛利业务进行主动性收缩调整，致使Q3营收环比下滑但归母净利润环比+30%，未来AI赋能下这一趋势有望延续，主业盈利能力将持续改善。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，前三季度公司整体毛利率6.09%/同比+1.82pct，且毛利率逐季度改善（Q1-Q3：5.58%/5.84%/6.94%），主要系公司优化主业结构、主动收缩低毛利业务所致。3）费率方面，23Q1-Q3公司综合费用率4.41%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/1.99%/0.31%/0.13%，分别同比+0.32pct/+0.70pct/+0.10pct/-0.03pct，费用管控良好。4）净利率方面，综合作用下公司净利率同比+0.29pct至1.38%。
    传媒板块近两年来首单国资混改落地，积极布局算力基础设施。8月22日晚，公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向浙江文投发行定增募资8亿元已到位，主要投向技术升级及创新业务板块，包括AI智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态项目等，突显了公司对行业发展趋势的前瞻以及全面拥抱AI的战略决心，已与头部大模型企业初步达成战略共识，提前锁定稀缺且日益昂贵的算力资源，抢占未来科技的“战略制高点”，以“AI+”重塑数字营销文化领域。股份登记注册完成后，浙江文投的控股比例提升至16.47%。，有望同股东旗下的古镇文旅（文化旅游）、浙文影业（影视文化）、浙江文交所的“版权桥系统”（数字资产版权）等诸多资产形成联动，切入新市场，寻找业绩第二增长曲线。
    聚焦“Content+Ability”建设，打开“AI+营销”新生态。Content端：公司依托AI智慧营销系统，对客户需求与合作平台充分研究后，着重从数“智”和数“质”两个维度双线储备数据，同时打通各自独立的数据强岛，挖掘出数据在算法层的价值，全方位构建了适用于AI智慧营销系统的数据平台，宝贵的数字资产成为公司发展的生命“引擎”；Ability端：公司将AI大模型生产力“基因”渗透进数字营销的全业务端，不仅提升了整合数据与内容的运营能力，也探索出“降本增效”之道。目前，AIGC已在公司内部实现广泛的应用，AIGC营销产品“数眸”运用了成熟的图生图、高清修复、换脸等技术，能够体验拍照生成国风视频；公司旗下“米塔”新增了两套智能AI解决方案，具备AIGC场景生成功能、自定义人物训练功能等。据初步评估，通过技术赋能人均广告创意产能可提升100%以上，批量化工具类应用可提升人均广告产能300%。未来公司依托AIGC，将内容工作流程化、标品化、可视化，将降低内容生成成本，大幅刷新数字营销效率，革新CG创意内容的生产方式，大大提升内容生产力。
    AI引擎加持，创新业务多点开花。目前，浙文互联已在数字人、AIGC创作者社区、在线社交、游戏电竞、直播电商、汽车元宇宙、文旅元宇宙等创新业务多维突破并实现产业应用。①虚拟数字人：公司打造了“君若锦”“兰LAN”等虚拟数字人IP，通过虚拟数字人方案，在多个行业进行落地应用，并为奥迪Audi S4、东风风光mini、汽车之家等品牌提供数字人服务。②元宇宙领域：公司成功打造了“大唐灵境”（中国首个文旅电商元宇宙项目）、“元宇宙汽车公园”等元宇宙平台，并实现国内首个元宇宙大型虚实融合体验空间“希腊神话AR艺术乐园”上线，加速在汽车元宇宙和文旅元宇宙领域的拓展。③TO C艺术创作：率先部署AI绘画应用“米画”及元宇宙场景生产工具“数字战士”两大超级应用，高效赋能C端用户数字艺术创作。我们认为，元宇宙作为Web3.0时代的高沉浸式“数字虚拟社会形态”，营销场景具备落地的可行性和迫切性，公司有望持续拓宽赠增值服务新边界，持续贡献收入增量。
    投资建议：在国资股东的全方位赋能之下，公司有望乘风AI，打开数字营销和创新业务的新格局，构建“全链路”、“跨渠道”、“多场景”、“数据化”的智慧内容营销生态系统，打造业绩第二增长曲线。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.36/2.95/3.17亿元，EPS分别为0.16/0.20/0.21元，对应目前PE分别为42/34/32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观环境的影响、政策变动风险、技术发展不及预期、新业务推进不及预期、市场竞争加剧风险。