完成配套资金募集，踏上崭新征程

航天智造(300446)
    报告摘要
    事件：公司11月23日发布募集配套资金向特定对象发行股票发行情况报告书，公司完成向10名特定对象发行1.79亿股票，发行价格为11.70元/股，募集资金总额21.00亿元。
    公司10月21日披露三季报，2023年前三季度实现营收（42.21亿元，+22.73%），归母净利润（2.43亿元，+28.11%），扣非归母净利润（0.78亿元，+3966.81%），毛利率（20.80%，-0.12pcts），净利率（7.96%，-0.33pcts）。
    公司2023前三季度业绩快速增长，进军汽车零部件和油气设备赛道。报告期内公司完成了航天能源和航天模塑两家公司的资产注入，为公司带来了汽车零部件和油气设备领域的业务，收入与归母净利润迎来快速增长。
    募投项目聚焦产品升级改造与扩产建设，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入保持快速增长，募投资金投入项目主要集中在页岩气开发智能装备改造、军用爆破器材生产线自动化升级改造，川南航天能源研发中心建设，汽车内外饰件扩产、航天模塑研发中心及模具中心建设等。项目建设期2-3年，全部建成达产后，总体运营期年平均净利润（税后）预计可达约1.44亿元。
    航天模塑汽车零部件业务助力拓宽公司收入体量。航天模塑主要聚焦于汽车零部件业务，2022年实现营收41.94亿元，毛利率16.53%，净利润1.83亿元，净利率4.35%，经营性现金流6.50亿元，是公司当前收入体量占比（83.68%）最大的业务领域。2023-2025年业绩承诺期内净利润分别达到0.96亿元、1.06元和1.14亿元。
    航天能源油气设备领域业务有望成为盈利能力增长核心驱动力2022年实现营收5.04亿元，毛利率57.85%、净利润1.83亿元，净利率36.34%，经营性现金流0.67亿元。航天能源相关油气设备业务毛利率明显高于其他业务。2023-2025年业绩承诺期内净利润分别达到2.05亿元、2.26亿元和2.38亿元。
    公司是中国航天科技七院上市公司平台。完成资产注入后，形成集高性能功能材料研发应用、汽车内外饰件设计制造、油气工程技术、装备与工程服务于一体的多元化业务结构。我们的具体观点与判断如下：
    ①汽车零部件产品：目前收入体量占比最大（2022年营收占比83.60%），近年随着汽车行业尤其是新能源汽车的起，内外饰多样化、智能化的需求给市场重新带来新的机遇，结合公司募投项目中汽车内外饰件扩产项目的推进，该业务的盈利贡献有进一步提升的空间。
    ②油气设备产品：航天能源目前已发展成为国内油气井射孔工程技术领先、集成配套能力较强的企业之一，盈利能力也是目前公司现有业务中最强的（2022年毛利率57.85%，净利率36.34%）。伴随我国能源需求持续增加，以及在国家对保障能源安全且降低对外依存度的要求下，公司在能源领域的业务有望成为盈利能力增长核心驱动力。
    ③高性能功能材料：公司传统信息防伪材料及电子功能新材料有望通过注入的资产，拓展在汽车零部件细分领域中的应用，构筑新的业绩增长点。同时，公司积极拓展国际市场开发，未来伴随国家“一带一路”高铁走出去战略，热敏磁票海外市场有望取得突破，业绩预计稳定增长。
    基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为55.85亿元、64.54亿元和75.40亿元，归母净利润分别为3.76亿元、4.46亿元及5.31亿元，EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元，我们给予买入评级，目标价为22.00元，分别对应50倍、42倍及35倍PE。
    风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料成本波动。