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1600966博汇纸业华福证券买入首次---0.180.360.522024-12-18报告摘要

提份额优品类,白卡龙头再起航

博汇纸业(600966)
    投资要点:
    博汇纸业:国内白卡纸龙头企业,金光赋能再起航
    公司成立于1994年,专注于浆纸一体化的研发、生产和销售,主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸。2024Q1-3实现营收139.67亿元,同比+2.12%,归母净利润1.49亿元,同比扭亏;受市场需求疲软+用浆成本较高影响,24Q3营收47.05亿元,同比-6.29%,归母净利润1813万元,同比-92.85%。
    供需格局优化,白卡纸盈利底部有望迎修复
    我国白卡纸市场集中度高,2023年行业CR4近80%。当前APP+博汇白卡纸产能合计655万吨,占比33.1%。据卓创资讯,2024-2025年白卡拟新增产能约702万吨且集中于大厂,行业格局将进一步向头部集中。2024年以来,受需求放缓、行业产能大幅增长影响,据卓创资讯,当前纸价处于近5年来低位水平,行业处于盈亏平衡线之下。近期晨鸣发布停产公告,短期白卡纸开工负荷率、纸企库存天数下降。我们认为,在行业盈利触底+供应收缩背景下,头部纸企连发涨价函,白卡纸价格短期有望企稳回升,关注行业盈利底部修复。
    低成本+差异化塑造核心竞争优势
    1)以差异化、多元化、高附加值为发展目标。积极开发食品卡、液包、烟卡等特种白卡产品,2024年2月,公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。特种白卡相对于普通社卡具备显著价格优势,随公司产品结构不断优化,均价及盈利能力有望提升。2)以成本领先,提量增效,强链延链为发展基石。据公司公告,2022年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速取得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量均创新高,机台OEE分别达到98%和103%;未来,在成本领先基础上,江苏基地将新增高附加值的差异化产品集群,加速“以纸代塑”拳头产品的落地。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为1.1%、7.9%、5.9%,归母净利润增速分别为31%、100%、45%,对应EPS分别为0.18元、0.36元、0.52元。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE倍数为19倍。公司作为我国白卡纸龙头企业,在金光赋能下,坚持差异化与效率并行,强链延链持续深入,长期受益于以纸代塑带来的需求增长空间,短期看好白卡纸供需改善带来的盈利修复,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、宏观需求及建设项目进度不及预期。

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