建设银行2024年三季度报告点评：业绩边际改善，息差降幅收窄

建设银行(601939)
    核心观点
    事件：公司发布了2024年三季报。
    营收净利增速边际改善，减值冲回反哺利润：2024年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润5690.22亿元和2557.76亿元，同比分别变化-3.3%和0.13%，降幅较上半年收窄，净利转为微幅正增长；年化加权平均ROE为11.03%，同比下降1.02个百分点。公司业绩出现边际改善，主要受益于非息业务贡献和拨备冲回影响。2024年前三季度，公司信用减值损失1095.83亿元，同比下降11.95%，降幅扩大，Q3单季降幅达24.47%。
    息差降幅收窄，存贷款增速保持平稳：2024年前三季度，公司利息净收入4408.17亿元，同比下降5.89%；净息差1.52%，同比下降0.23个百分点环比上半年下降0.02个百分点，降幅收窄，预计受益负债端成本优化影响202403单季，公司利息收入和利息支出，同比分别变化-2.73%和1.69%，利息支出增速明显收窄。存贷款增速保持平稳，但增幅低于去年同期，主要受上半年叫停手工补息影响，对公贷款和活期存款受影响较大，重点领域信贷投放保持高景气度。截至9月末，公司各项贷款额25.75万亿元，较年初增长7.92%。其中，对公贷款增长10.4%，战略性新兴产业、科技型企业、绿色贷款、普惠金融、数字经济核心产业等重点领域贷款保持较快增长；零售贷款较年初增长1.36%；公司各项存款28.56万亿元，较年初增长3.26%。其中，定期存款和活期存款较年初分别变化6.17%和-0.01%。
    中收继续承压，投资和汇兑业务带动非息高增：2024年前三季度，公司非息收入1282.05亿元，同比增长6.82%。其中，中间业务收入855.41亿元同比下降10.29%，预计主要受代理类业务收入下滑拖累。其他非息收入受益公允价值变动收益改善和汇兑收入大幅增加。2024年前三季度，公司其他非息收入430.61亿元，同比增长71.5%。其中，投资收益146.72亿元，同比增长0.8%；公允价值变动损益48.61亿元，由去年同期亏损转为正增长；汇兑损益72.31亿元，同比增长4倍。
    资产质量稳中向好，风险抵补能力增强：截至9月末，公司的不良率1.35%较年初下降0.02个百分点，较6月末持平；拨备覆盖率237.03%，较年初和6月末均小幅下降。资本实力稳步提升。截至9月末，公司资本充足率和核心级资本充足率分别为19.35%和14.1%，较6月末分别上升0.1个百分点和0.09个百分点。国家计划补充大行核心一级资本，有助提升公司资本实力投资建议：公司作为国有大行之一，综合化经营优势明显，市场份额和股息率均领先同业，红利价值凸显，持续推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”转型，成效逐步释放。业绩增速改善，息差降幅收窄，存贷款保持平稳增长，资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.82元/13.81元/14.88元，对应当前股价PB为0.62X/0.57X/0.53X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。