2023年年报及 2024年一季报点评：高可靠电连接器核心企业，受益卫星领域发展业绩可期

陕西华达(301517)
    事件：公司4月16日公告，2023年实现营收（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司4月25日公告，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，-20.31%），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts），净利率（5.31%，+0.00pcts）
    收入保持快速增长，归母净利润创历史新高
    2023年，公司营业收入（8.51亿元，+6.14%），归母净利润（0.79亿元，+22.00%），扣非归母净利润（0.63亿元，+4.25%），毛利率（40.17%，-1.19pcts），净利率（9.59%，-0.27pcts）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润创下历史新高，主要系公司2023年市场开发力度增加，产品业务结构优化所致
    从业务构成结构来看，公司业务主要分为三类：射频同轴连接器，射频同轴电缆组件，低频连接器。2023年，公司射频同轴连接器业务（3.54亿元，-10.28%），营业收入占比（41.53%，-7.60pcts），毛利率（39.78%，3.65pcts）。公司射频同轴电缆组件业务营收（2.94亿元，+70.96%），营业收入占比（34.58%，+13.11pcts）营业收入实现大幅增长，毛利率（41.21%，+3.26pcts），该业务收入维持了19年至今的增长态势，毛利率出现上涨。射频同轴电缆组件主要由射频同轴连接器与射频同轴电缆两部分组成，随着射频连接器的集成化发展持续升级，其收入及营收占比有望保持持续提升。
    低频连接器业务（1.38亿元，-11.81%），营业收入占比（16.24%，3.31pcts），毛利率（42.28%，-2.91pcts），收入占比与毛利率均有所下滑。
    从202401单季度来看，公司2024年一季度实现营收（1.83亿元，20.3196），归母净利润（0.10亿元，-11.53%），毛利率（33.72%，-2.93pcts）净利率（5.31%，+0.00pcts
    费用方面，2023年，公司三费费率（21.52%，+0.54pcts）有所上升，其中管理费用率（15.04%，+0.51pcts）、销售费用率（4.68%，+0.41pcts）有所上升，主要是受工资上涨、社保基数上调等职工薪资问题以及公司加大市场开发力度，市场拓展费用增加所致，财务费用率（1.80%，-0.38pcts）有所下降，主要是银行贷款利率下降以及上市募集资金专户存款利息收入增加所致，而公司研发费用率（6.57%，+0.43pcts）进一步提升，创下历史新高。从公司的研发项目来看，仍然集中在公司连接器以及电缆组件等公可传统优势领域，与公司IPO募投项目相关业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。
    2023年，公司存货3.93亿元，同比减少12.77%存货规模有所降低。此外从库存量看，公司库存量同比下降48.75%，一方面公司加大市场开发力度，另一方面公司加强库存管理，提升公司运行效率。
    现金流方面，2023年公司现金及现金等价物净增加额由2022年的-117.85万元增加至6.71亿元，大幅增长。主要是受IPO上市募集资金到所致。
    品类囊括高可靠级、军品级、工业级，产品级应用广泛
    公司前身为国营第八五三厂，成立于1966年，是国内最早从事电连接器的生产商之一。目前公司已形成了射频同轴连接器、低频连接器、射须同轴电缆组件三大类产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。公可根据下游应用领域及产品型号的不同，将产品质量等级划分为高可靠等级、军品级、工业级
    高可靠等级电连接器及互连产品，应用在国家各类重点航天器项目中包括“熔嫩探月系列”、“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“天问火星深测系统”、“天宫空间站”、“长征系列运载火箭”、“高分遥感卫星系列”等重点工程，产品应用范围覆盖了各类高轨卫星、低轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域
    军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、预警机、靓能等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用。
    工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在第四代、第五代移动信息系统中大量应用。
    公司在电连接器及互连产品的设计研发和精密制造方面处于行业领先地位。根据中国电子元件行业协会发布的“中国电子元件百强企业”以及百强企业主营业务介绍，公司在军用电连接器领域排名前列。公司作为国内研制和生产电连接器的大型骨干企业、国家军用射须同轴连接器核心企业、中国电子元件行业协会电接插元件分会的副理事长单位，目前在军用射频同油连接器及电缆组件领域处于国内领先地位
    卫早领域组网加速，5G-A持续推进，下游需求景气度较高
    2023年全球连接器总体市场规模呈上升态势。随着下游终端市场的折张和技术的更新换代，中国作为全球最大的连接器市场仍保持较快增长，2023年中国预计占全球连接器市场的30.9%
    从公司下游领域看，公司主要面向武器装备、航天、工业领域等。
    在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升。伴随军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，有望带来大量新式装备需求的增长。军用连接器作为军工产品的核心零部件，其本身需求量的快速增长和对国产化要求的进一步提高给国内连接器领先企业提供较大市场空间
    在航天领域，根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》的2024年展望，2024年是全力实现“十四五”规划目标任务、加快建设航天强国的关键之年，中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%）发射任务，有望创造新的纪录，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，以星网、G60等为代表的多个卫星星座将加速组网建设。公司高可靠级连接器、电缆产品有望受益于我国卫星领域的特续发展
    与此同时，根据公司IPO募集资金情况看，募集资金净额达6.47亿元，其中，3.39亿元投向卫显互联高可靠连接系统产业化项目（建设期3年）、9500万元投向研发中心建设项目、1亿元用于补充流动资金。根据公可招股书披露，卫星互联高可靠连接系统产业化项目主要产品为板间高可靠射频连接器及低损稳相射频电缆组件、1mm间距高可靠微矩形连接器、5G地面基站用高可靠板间连接器及电缆组件等。其中板间高可靠射频连接器及低损稳相射须电缆组件主要应用于航天科技集团国家重点卫星项目、mm间距高可靠微矩形连接器在防务产品中实现了批量使用且已和多家用户单位签订意向需求、地面基站用板间连接器在5G及新一代通讯基站中广泛应用。项目产业化项目囊括了公司高可靠等级、军品级、工业级产品品类，有望解决我国电连接器行业的国产化普代问题，项目达产后有望进一卡提升公司的盈利能力
    至工业领域，根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。新能源汽车市场、人工智能及物联网等应用领域也迎来快速发展阶段，未来连接器市场规模将不断增长。
    我们认为，受益于“十四五”卫星产业下游发射能力的持续提升、卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段；同时伴随各类武器装备“质”与“量”的提升；以及我国通信产业在5G及下一代通讯领域的持续发展，公司高可靠等级、军品级、工业级产品的应用率与需求量均有望迎来快速增长，这将构成公司“十四五”未来几年收入增长的持续驱动力。
    地方国资控股，绑定核心骨干，激发员工内生动力
    公司前身为国营第八五三厂，现为除西省国有企业。公司于2019年开展股权激励，61名核心技术与管理人员、重要技术与管理人员、技术与管理骨干参与，激励完成时61名核心员工骨干合计持股7.01%且在上市发行中，公司高级管理人员和核心员工设立专项资产管理计划参与战略配售。
    核心员工骨干持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关避人才，保障公司长期可特续发展。
    投资建议
    公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处千于国内领先地位，产品覆盖高可靠级、军品级、工业级，在航空航天、相控阵雷达、5G及下一代通讯领域中大量使用。具体投资建议如下：
    1.从需求侧看、伴随我国卫星制造领域有望逐渐摆脱传统项目制，并逐步进入批量生产阶段公司高可靠级连接器、电缆组件产品有望受益于这进程助力公司业绩增长。
    2.从供给侧看，2023年公司通过CNAS认证，检测能力进一步提升助力公司高可靠产品发展
    3.建议关注连接器行业集成化发展趋势下公司产品结构变化基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.08亿元、11.60亿元和13.46亿元，归母净利润分别为0.98亿元、1.19亿元及1.41亿元，EPS分别为0.91元、1.10元、1.30元，我们首次覆盖，给与“买入”评级，目标价58元，以目标价分别对应63.74倍、52.73倍及44.62倍PE。
    风险提示
    公司IPO募投扩产项目推进或不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等