驱蚊+婴童护理双轮驱动，全渠道布局持续发力

润本股份(603193)
    生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力。公司成立于2006年，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌，提供涵盖驱蚊系列、婴童护理、精油护理等在内的多元化产品。公司凭借强大的产品研发、供应链管理和品牌推广能力，已在国内外市场建立了广泛的销售网络，线上渠道表现尤为突出，电商平台收入持续增长，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升。
    公司主营业务多点开花，盈利能力持续提升。
    业绩方面，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%，主要得益于产品结构的优化，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比有所波动，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响。分业务看，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%。分渠道看，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pct，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致。②费率方面，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pct，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pct，管理费用率为2.45%/同比-0.74pct，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pct，研发费用率为2.66%/同比+0.17pct。③净利率方面，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pct。
    25Q1营收同比上升，盈利能力同环比上升。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加；毛利率57.67%/同比+1.98pct，净利率18.41%/同比-2.87pct。
    驱蚊系列产品实现强劲增长，毛利率持续改善。2024年，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%。增长的主要动力，其一，来自于创新产品的推出，包括定时加热器和便携喷雾等新品；其二，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作，进一步扩大了市场份额。我们认为，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位，未来仍具备较大的增长潜力。
    婴童护理系列增长稳定，产品线逐步丰富。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%，毛利率提升至59.81%。公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，加大研发投入，新推出儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护身体棒、 蛋黄油特护润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等新产品，进一步丰富产品矩阵。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”；“润本婴儿全身润肤乳”、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大，公司的盈利能力有望进一步提升。
    全渠道战略加速布局，线上线下协同发展驱动整体收入增长。①线上渠道：2024年，公司线上渠道收入达到9.70亿元/同比+23.80%。公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，公司产品和店铺在多个平台获得奖项，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作，通过精准的营销与自研产品占比的提高，优化毛利率水平。②线下渠道：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展。我们认为，随着线上与线下渠道的深度协同，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透，进一步推动整体营收的增长。
    投资建议：公司积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元，EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、新品推广不及预期风险。