瑞普生物深度报告：畜禽业务旧事新韵，宠物医疗晨曦初现

瑞普生物(300119)
    投资要点
    “三方合作”战略实施，为公司家禽板块发展保驾护航。2023年一季度，公司与我国规模最大白羽肉鸡养殖企业圣农发展、新兴兽药疫苗生产企业圣维生物签署战略合作协议，约定在同等质量且价格不高于圣农发展向其他第三方采购药品与疫苗价格的条件下优先采购瑞普、圣维的产品，同时瑞普将努力帮助圣维提升外部市场的销售额。此次合作开启公司与圣农发展全面深度合作的新模式，为家禽用药业务板块持续发展提供支持。
    以药带苗积极布局集团客户，畜用产品开启高速增长。公司通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化定制服务，得到了下游大客户的信赖，并进一步导入疫苗产品。2023Q1，公司整体家畜板块营业收入8153万元，同比增长18%；其中，畜用疫苗实现收入3000万元左右，同比增长50%。在此基础上，公司不断迭代新的产品，在研产品逐步进入收获期。2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗等具有强竞争力的新产品，为公司猪用疫苗管线增添新的动力。
    原料药产能释放提升化药板块整体盈利空间。22年初公司以自有资金5623.85万元增持龙翔药业17.8%的股份，合计持股比例为81.6%。22年3月，龙翔药业新厂一期工程开始是生产，2023年产能逐步释放，为公司进一步提升“原料药+制剂”一体化竞争优势奠定基础，化药板块整体盈利能力将快速回升。
    依托领先的产品架构，搭建宠物产业生态圈。2022年公司推出体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，短时间内即成为“千万级爆品”，带动了其他宠物产品的销售，同时也突破了同成分进口产品对市场的垄断格局。2023年，公司还将推出新款体外驱虫药“非泼罗尼吡丙醚滴剂”，有望成为继莫普欣之后的又一重磅产品，二者形成互补，在短期内实现销量快速增长；公司猫三联灭活疫苗目前处于新兽药证书注册申请阶段，争取实现本土宠物疫苗产品第一个上市，届时将打破多年来猫三联疫苗进口品牌垄断的市场格局。
    盈利预测与估值
    公司作为动保行业头部企业，在行业整体同质化竞争严峻的情况下，积极寻求新的突破增量。家禽用药、家畜用药、原料药三个业务板块内生外延共同驱动传统业务增长；宠物用药板块前瞻布局，抢占蓝海市场。预计2023~2025年公司实现EPS分别为1.09、1.29、1.50元/股，公司历史五年平均估值在31X左右，参考可比公司对应2023年PE均值为27X，考虑到公司传统业务稳定增长，且前瞻布局新兴宠物业务板块，有望首批实现进口替代突破，具备较高成长性，因此给予公司2023年归母净利润30X估值，合理市值为152.4亿元，目标价为32.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病