全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级

星宇股份(601799)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入102.5亿元，同比+24.3%，归母净利润11.0亿，同比+17.1%，其中四季度收入30.1亿，同比+31.9%，环比+7.1%，四季度归母净利润3.2亿，同比+71.0%，环比+1.8%。
    下游客户放量带动收入快速提升
    核心客户方面，一汽大众（剔除捷达）/一汽丰田/东风日产/奇瑞/一汽红旗2023年产量分别同比-0.3%/-3.6%/-2.0%/+44.9%/+13.1%/，其中2023Q4同比分别+23%/+17%/+142%/+82%/+2%，环比分别+15%/+1%/+36%/+28%/-15%。新势力客户方面，理想/小鹏/蔚来2023年产量分别同比+160.8%/+7.2%/+15.4%，其中2023Q4同比分别+167%/+138%/+4%，环比分别+32%/+43%/-14%。下游主要客户放量带动公司收入快速增长。
    2023Q4盈利能力短期承压
    2023年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，净利率10.8%，同比-0.7pct，其中2023Q4毛利率20.4%，同比-0.9ct，环比-0.6pct，净利率10.6%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。费用率方面，2023年公司期间费用率9.54%，同比-1.07pct，其中2023Q4期间费用率9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct。公司2023Q4盈利能力环比略有下滑，或系下游客户成本传导所致。
    客户结构优化+产品转型升级，盈利能力有望提升
    客户结构方面，新能源车企配套比例持续提升，随着新项目的逐步落地，公司客户结构有望持续改善。产品竞争力方面，公司持续增加研发，基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。目前问界M9已开启全国规模交付，配套车型产量的高增长有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司盈利能力有望得到提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.14/161.41/182.85亿元，同比分别增长26.01%/24.99%/13.29%，归母净利润分别为14.65/19.11/21.90亿元，同比分别增长32.89%/30.47%/14.60%，EPS分别为5.13/6.69/7.67元/股，3年CAGR为25.72%。鉴于公司客户结构持续优化，产品结构不断升级，叠加海外布局加速，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价179.44元，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险