智驾重塑豪华，助力品牌向上

赛力斯(601127)
    品牌转型升级，全年业绩大幅改善。
    赛力斯2024年实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%；归母净利润59.46亿元，连续四个季度实现盈利。2024年赛力斯新能源汽车销量42.7万辆，同比+182.8%，其中赛力斯子公司销量38.9万辆，同比265%。
    与华为深度合作，强化智能化核心优势
    1）华为赋能产品端：华为ADS3.0迭代至GOD/PDP端到端架构，通过数据积累、算法优化和算力提升，华为智驾迎来飞轮效应收获期，华为ADS率先实现“全国都能开”，“车位到车位”全量推送节奏加快。2）华为赋能渠道端：鸿蒙智行实行渠道变革，打造销交付一体用户中心，成立“AITO问界销服联合工作组”，全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等业务的端到端闭环管理。
    问界定位高端，助力品牌向上
    1）中国乘用车高端市场扩容，新能源渗透率持续提升，在30万元以上价位段的增长尤为明显。华为凭借其强大的品牌力和号召力，抓住电动化及智能化转型窗口期，成功切入中高端汽车市场。2）问界新M7搭载HUAWEIADS2.0高阶智驾系统，配合4万多的降价，叠加华为MATE60的热销，使得此次改款上市大爆。问界M9定位于全景智慧旗舰SUV，凭借其强大的智能化产品实力和精准的市场定位，带动AITO品牌向上。3）赛力斯产出能力持续进化，收购龙胜新能源，获得超级工厂所有权。魔方平台和超级增程系统，达到业内领先水平。
    边际变化催生机遇，带来增长新动力
    1）2025年问界M8有望上市，布局35-45万元价格区间，补齐产品矩阵，加强品牌在中高端市场的覆盖，带动公司销量和单车利润增长。2）赛力斯入股引望，与华为在股权关系上深化合作，从战略合作升级为业务合作加股权合作，为长期稳定合作奠定更坚实基础。3）成立海外电动车有限公司，加速布局海外市场，积极融入全球化进程，海外销售成为企业重要的盈利增长点与业务拓展方向。4）中升控股接入问界经销渠道，盘活现有用户资产与传统豪华品牌门店资产，促进中高端客户群体转换。
    投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为109.57、138.99、168.65亿元，对应当前股价，PE分别为19、15、13倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化市场空间可期，同时机器人业务的赋能有望提振公司估值，参考可比公司情况，给与赛力斯2025年25XPE，目标市值2739.22亿元，空间29.6%，对应目标价167.70人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；跨市场选取可比标的等。