2025年半年报点评报告：传统业务稳健增长，出口+线性执行器贡献新增量

恒立液压(601100)
    事件：
    公司发布2025年半年报:2025H1公司实现总营业收入51.71亿元，同比增长7%；实现归属于母公司净利润14.29亿元，同比增长10.97%。
    观点：
    Q2利润创单季度新高，盈利能力有所增强。单二季度，实现收入27.49亿元，同比+11.24%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长18.31%，创单季利润历史新高。2025H1，公司实现毛利率41.85%，同比+0.21pct；净利率27.7%，同比+1.01pct。单二季度，实现毛利率44.01%，同比+0.89pct，环比+4.61pct；实现净利率29.59%，同比+1.79pct，环比+4.04pct，盈利能力有所增强。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.07pct/+1.12pct/-0.03pct/-3.06pct，管理费用率增加主要系员工数量增加所致，公司费用管控成效明显著。
    传统油缸稳健增长，泵阀系列取得新突破。受益于工程机械行业复苏及国产替代深化，挖掘机油缸需求持续增长。2025H1，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖机泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升；非挖液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。新产品线加速放量，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，并取得国际化突破，反向出口国际知名厂商。
    全球化产能布局逐步完善，出口有望打开成长空间。2025H1，公司海外最大生产基地—墨西哥工厂已正式投产运营，显著增强对北美及全球市场的供应链韧性，实现从“卖产品”到“本地化服务”的跨越。并战略前瞻卡位智能化、电动化产品及方案，切入全球工程机械行业转型浪潮，有望抢占可持续发展先机，打开更高盈利空间。
    线性驱动器实现技术研发与市场推广双突破。2025H1，公司累计开发超过50款新产品，并全部实现量产投放，形成多元化、高适配产品矩阵。市场端：通过“直销+经销”模式，直销切入头部客户，经销覆盖长尾市场，新增建档客户近300家，快速打通渠道。未来将聚焦精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品，拓展应用场景，促进线性驱动器与传统液压业务形成“电液互补”，强化协同优势。我们认为，线性驱动器相关产品广泛应用于人形机器人、汽车等领域，市场空间广阔，有望优化公司收入结构并提升公司估值。
    盈利预测及投资评级：公司主业稳健，海外产能布局逐步完善，并战略布局线性执行器新业务。我们认为，随着海外市场的拓展及新业务的逐步成熟，公司成长及盈利能力有望进一步提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别是28.97/32.59/35.73亿元，当前股价对应PE分别是41.4x/36.8x/33.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）政策风险变动风险；3）海外市场拓展不及预期风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动的风险等。