工业AI质检设备领先企业，消费电子&新能源双赛道多点开花

荣旗科技(301360)
    投资要点
    荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展
    公司专注于工业AI质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等，2019-2022H1消费电子行业收入占比高达95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦AI外观检测等领域，2022年成为宁德时代一级供应商，订单正在快速放量。1）收入端：2022年实现营收3.60亿元，2018-2022年CAGR约42%，保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为0.67亿元，2018-2022年CAGR为29%，低于收入端增速。2018-2022年销售净利率分别为27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM检测等新业务需求放量，新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。
    消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间
    苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局MR和VCM等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果VisionPro有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局VCM检测新需求，产业化快速推进。
    新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道
    基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元，2022-2025年CAGR约51%。2022年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出AI外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约36.3亿元，2022-2025年CAGR约27%，2020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63%，进口替代空间较大。2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.52、1.10和1.63亿元，当前市值对应动态PE分别为70、33和23倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。