2024年年报点评：Q4营收提速，期待改革成效

中炬高新(600872)
    事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润6.7亿元，同比+28.0%。单季度看，24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+94.0%。
    Q4营收环比提速、确认征地收入，全年收入增速7.4%。作为公司管理变革和转型升级的启动之年，24年/24Q4美味鲜分别实现营收50.8/12.7亿元，同比+2.9%/10.9%，Q4在前值低基数、春节备货下营收环比进一步提速。产品方面，24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收29.8/6.7/5.7/6.3亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%。区域方面，24年东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.8/20.3/10.1/6.3亿元，同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0%截至24年底公司经销商数量净增470个至2554个，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81%。渠道方面，24年公司线上渠道实现收入1.3亿元，同比+37.1%，其中京东、猫超渠道分别实现增长40%/12%。
    成本下降、生产效率优化，推动全年盈利能力提升。24年公司实现毛利率39.8%，同比+7.1pcts；美味鲜实现毛利率37.0%，同比+4.3pcts，主因原料价格下降、生产效率提升。24Q4公司毛利率同比+12.7pcts，主因征地增厚收入。费用端，24年销售费用率9.1%，同比+0.2pcts，主因进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用率6.9%，同比-0.4pcts，24年确认股权激励等待期费用，但在收入端增厚下费率有所下降；研发费用率3.0%，同比-0.5pcts；财务费用率0.1%，同比+0.2pcts，24年实现归母净利率16.2%，同比-16.8pcts，主因23年转回预计负债推高利润基数；剔除看24年实现扣非净利率12.2%，同比+2.0pcts，盈利能力同比优化。
    改革稳步推进，看好后续利润弹性释放。展望看，25年公司稳步推进改革进程，传统渠道持续下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同下实现渠道扩展，在24年主业收入相对低基数下，收入端有望延续改善；利润端持续提升生产效率、优化产品结构，叠加24年厨邦少数股东权益收回有望增厚25年利润，期待后续在内涵+外延双轮驱动下在战略规划期实现业绩提升。
    投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为60.6/67.2/74.7亿元，同比+9.7%/11.0%/11.2%；归母净利润分别为10.5/11.7/13.2亿元，同比+17.4%/11.7%/12.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为16/14/13x，维持“推荐“评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。