财务费用影响较大，出海势头保持强劲

华新水泥(600801)
    2025年4月29日晚，公司披露2025年一季报，实现营收71.62亿元，同比增长1.10%；归母净利润2.34亿元，同比增长31.80%；扣非归母净利2.36亿，同比增长55.34%。
    经营分析
    （1）国内水泥价增量减，煤炭成本下降贡献毛利。Q1全国高标水泥均价398元/吨，同比+35元/吨，水泥价格修复明显，但考虑国内需求恢复较慢，销量角度仍同比承压。类比水泥同行，Q1基数低，国内盈利能力同步体现修复。
    （2）受持股比例影响，净利润与归母净利口径差异。海外水泥+国内骨料是利润贡献主体，但持股比例会影响归母口径，例如对赞比亚资产持股75%，对阿曼资产持股64.66%+，对国内骨料主体黄石华新绿色建材持股58%等，因此25Q1少数股东权益超过1.1亿元。（3）汇兑对单季影响较大，销售、管理、财务费用率分别5.30%、6.41%、4.32%，同比-0.30、-0.08、+1.75pct，财务费用绝对额同比增长70%，扣除利息影响后的财务费用为1.84亿，去年同期同口径为0.35亿，预计主因汇兑影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为华新的投资看点保持不变，今年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单位盈利相对稳定，基于本次季报表，预计归母口径问题与汇兑的影响在盈利预估中会得到更加充分的体现，此外，汇兑风险也是出海企业必经一课，是出海共同面对的难题，优质企业在海外积极开拓经营、不会因噎废食，预计未来会不断总结经验，控制并降低汇兑带来的利润波动。在不考虑尼日利亚项目并表的情况下，我们预计2025-27年公司归母净利润分别为24.38、25.04和26.42亿元，同比增速分别为1%、3%、6%，对应PE分别为11、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。