成本优势筑造最宽护城河，养殖龙头迈入新阶段

牧原股份(002714)
    事件：
    公司发布2024年年报，全年实现营业总收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%。公司业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化。
    点评：
    降本成效显著，头均盈利远超行业均值。1）出栏增长稳健，仔猪销售力度加大。2024年公司商品猪、仔猪出栏量分别为6547.7万头565.9万头，同比分别增长5.14%和316.87%。公司计划2025年出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。2）成本方面公司全年生猪养殖成本约14元／kg，养殖成本从年初的15.8元／kg，降至年底的13元／kg，且于2025年2月进一步降至12.9元／kg。公司25年的成本目标是12元/KG，相较于当前猪价，仍有很大盈利空间。公司成本稳居行业第一梯队，预计24年公司头均盈利达255元。
    从快速扩张走向了稳健增长。1）进入资产投入回报期。24年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，且下降趋势明显。2024年公司资本开支约123.8亿，同比下降27.24%，且公司计划25年进一步下降至90亿元左右。2）财务结构进一步优化。24年末，公司资产负债率降至58.68%，较23年末下降了3.43个百分点。
    积极回报股东。公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税，暂以2025年3月14日总股本扣除公司已回购股份计算），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税）。2024年度公司分红率达42.44%；按照当前股价计算，公司股息率达3.63%。
    盈利预测和投资评级
    25年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间，预计25年公司仍可获得可观利润。我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09元、3.96元和5.79元，当前股价对应的PE分别为12X、10X、7X。我们看好公司竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、发生疫情风险