海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升

宝钢包装(601968)
    事件：宝钢包装发布2023年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入77.60亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.19亿元，同比下降18.58%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降14.66%。其中，23Q4当季公司实现营业收入19.44亿元，同比下降16.49%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.39%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降76.43%。
    2024Q1公司实现营业收入19.82亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.92%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降10.48%。
    下游需求短期承压，海外市场布局持续推进
    面临下游需求增速放缓、市场大幅波动的严峻挑战，公司不断优化市场业务布局。分产品看，23年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入72.61/4.83亿元，同比分别增长-5.83%/-40.04%。1）金属饮料罐方面，销量小幅上涨，同比增长2.56%至147.71亿罐，均价同比下降8.1%至0.49元/罐。2）包装彩印铁方面，23年公司包装彩印铁产量同比下降28.46%，销量同比下降28.21%，主要系包装彩印铁下游市场需求放缓。分地区看，23年公司海外/国内分别实现收入58.54/18.90亿元，同比分别增长-13.57%/8.46%。23年公司积极拓展海外市场，积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。
    盈利能力相对稳健，期间费用管控合理
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.02%，同比增长0.99pct，其中，23Q4毛利率为7.67%，同比增长0.27pct。24Q1公司毛利率为8.38%，同比下降0.43pct。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为4.23%，同比增长0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/2.80%/0.08%/0.22%，同比分别增长0.27/0.48/-0.09/-0.02pct。24Q1公司期间费用率同比下降0.55pct至4.43%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为1.25%，同比下降1.26pct。24Q1公司净利率为3.11%，同比增长0.56pct。金属饮料罐下游需求受季节影响波动大，如啤酒等夏季将迎来旺季，预期带动未来销量上涨。
    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2024-2026年营业收入为86.00、96.10、107.27亿元，同比增长10.82%、11.75%、11.62%；归母净利润为2.64、3.04、3.47亿元，同比增长20.70%、15.35%、14.09%，对应PE为23.5x、20.4x、17.8x，给予2024年27.1xPE,目标价6.30元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。