储能装机景气驱动，公司业绩稳步增长

阳光电源(300274)
    核心观点
    公司2025H1实现归母净利润77.35亿元，同比+56%。公司发布2025半年度业绩，公司2025上半年实现营收435.33亿元，同比+40.3%，实现归母净利润77.35亿元，同比+56.0%，实现毛利率34.4%，同比+1.9pct；净利率16.3%，同比+1.7pct。对应2025Q2公司实现营收244.97亿元，同比+33.1%，环比+28.7%，2025Q2实现归母净利润39.08亿元，同比+36.5%，环比+2.2%。Q2毛利率33.8%，环比-1.4pct，Q2净利率16.0%，环比+4.1pct。
    公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025年上半年公司储能业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利39.92%，同比下降0.16pct。2025年上半年全球锂电储能新增装机容量达到109GWh，同比增长68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，公司储能业务营收占总营收40.89%，首次超越逆变器成为核心支柱。
    光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025年上半年公司光伏逆变器
    业务实现营收153.27亿元，同比增长17.06%；毛利率为35.74%，同比下降1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025年上半年全球新增光伏装机310GW，同比增长60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。
    新能源开发业务营收小幅下降，毛利率同比提升。2025年上半年公司新能源投资开发业务实现营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率为18.06%，同比增长1.2pct。营收小幅下滑、毛利率上升或主要系长周期、高毛利的项目占比提升，使得公司开发业务的确收节奏略微滞后。截至2025年上半年，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超57GW，伴随着风电、光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将稳步增长。
    把握AI新赛道，公司规划布局AIDC电源业务。公司深耕电力电子技术多年，连续跨界并成功打造多款电力电子优秀产品。公司技术积累深厚，与AIDC电源的技术适配性强，且已于2025年5月设立子公司开展AIDC电源业务，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一站式解决方案。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动等政策风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，受益于下游需求增长，业绩将稳步提升。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润139.70/145.95/150.84亿元（原预测为113.09/120.40/122.92亿元），同比+21%/1%/4%，EPS分别为6.74/7.04/7.28元，对应估值分别为20.1/19.2/18.6倍，维持优于大市评级。