专注金属压力容器，高效换热器继续扩产

锡装股份(001332)
    专注金属压力容器业务，获得优质客户资源。公司专注于金属压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务，目前已形成以换热压力容器、反应压力容器、储存压力容器、分离压力容器为主的非标压力容器产品系列，下游主要应用于炼油及石油化工、基础化工、核电及太阳能发电、高技术船舶及海洋工程等领域。公司实力领先，拥有国内外优质客户资源，目前已是壳牌石油在金属压力容器领域的战略供应商，与埃克森美孚、瓦锡兰等集团建立战略合作关系，是三桶油、中国核电、中广核等的合格供应商。
    2024年良好增长，高效换热器继续扩产。得益于高通量换热器等高附加值产品销售及外销收入增长，今年公司获得良好增长，前三季度公司实现收入11.72亿元、同比增长49.45%；实现归母净利润2.08亿元、同比增长61.69%。公司的高效换热器包括高通量换热器、油盐换热器等，能有效提高传热系数、有助于节能减排，其中公司高通量换热器具有自主知识产权、达到国际同类技术先进水平。公司继续扩充高端产品产能，截至半年报公司“年产12000吨高效换热器生产建设项目”工程进度73.76%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态，达产后将有助于公司进一步发挥在高端产品领域的优势。
    实施股权激励，激发员工积极性。2024年公司发布了限制性股票激励计划，拟授予限制性股票250万股、占当时公司总股本的2.31%，目前已经完成了首次授予登记、200万股。首次授予对象共31人，设置了业绩考核要求作为解除限售条件。股权激励计划的推出，将有效提升团队凝聚力和企业核心竞争力，有助于公司激励人才、长远发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024年-2026年公司营业收入分别为14.79亿元、15.35亿元、16.66亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.53亿元、2.87亿元，对应EPS分别为2.14元、2.30元、2.61元。公司实力强劲，我们看好高效换热器及海外业务持续增长，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价46.00元，相当于2025年20倍动态市盈率。
    风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，业务交付节奏带来收入及盈利能力波动风险，应收账款上升风险。