2025年三季报点评：Q3归母净利同比下降45%，关注旺季盈利修复

韵达股份(002120)
    事件：公司发布2025年三季报。
    2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比+5.59%，归母净利润7.30亿元，同比-48.15%，扣非归母净利润6.55亿元，同比-44.15%；其中，25Q3实现营业收入126.60亿元，同比+3.29%，归母净利润2.01亿元，同比-45.21%，扣非归母净利润2.02亿元，同比-40.59%。
    点评：
    单票经营情况：Q3单票收入环比提升0.03元，单票归母净利环比持平受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.11元，综合看Q3公司快递业务单票收入1.95元（环比+0.03元），同比-2.13%，单票归母净利润0.031元（环比持平），同比-48.61%。
    业务量及市场份额：前三季度业务量同比+12.98%，份额同比-0.5pct25Q3公司快递业务量64.17亿件，同比+6.61%，较行业增速的13.3%低约6.7pct，市场份额13.0%，同比下降0.8pct。前三季度公司累计快递业务量191.43亿件，同比+12.98%，较行业增速的17.2%低约4.2pct，市场份额13.2%，同比下降0.5pct。
    “反内卷”带动价格提升，关注旺季量价情况对公司盈利的修复1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
    2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.88亿元、18.45亿元、20.69亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.4倍、10.2倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。