江苏银行2024年年报业绩点评：业绩稳定高增，负债成本优化

江苏银行(600919)
    摘要：
    营收净利稳健高增，单季表现亮眼：2024年，公司营收同比+8.78%，归母净利润同比+10.76%，均较2024年前三季度稳中有升；加权平均ROE13.59%，同比-0.93pct。2024Q4，营收、净利分别同比+18.55%、+16.53%，其中营收增速显著提升，主要受益于2024Q4利息净收入和中收高增。公司全年业绩稳健，规模扩张提速和非息收入增长为主要贡献。
    负债成本优化，对公业务增长动能强劲：2024年，公司利息净收入同比+6.19%，2024Q4单季度同比+23.33%，主要受量价双改善叠加2023年同期低基数影响。2024年公司净息差1.86%，同比-12BP，降幅较2023年收窄，主要受益于存款重定价成效释放、定期存款期限结构优化。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比-30BP、-21BP；其中，存款付息率同比-23BP。公司资产负债规模稳步扩张。资产端，各项贷款同比+10.67%，主要由对公贷款同比增长18.82%拉动，重点领域中，绿色、科技、普惠、制造业贷款分别同比+26.66%、+22.81%、+21.33%、+19.41%。零售贷款同比+3.4%，各项个贷均实现正增，其中信用卡、经营贷分别同比+13.6%、+7.03%，高于零售贷款平均水平。负债端，公司各项存款同比+12.83%，其中，对公、个人存款分别同比高增24.74%、+16.21%。2024年末，定期存款占比64.92%，较2023年末+6.42pct；其中，1年期及以上定期存款占比下降1.2pct。
    中收增速回正，投资收益稳定增长：2024年，公司非息收入同比+14.83%，较2024年前三季度略有下降，主要受2024Q4公允价值波动影响。公司中收同比+3.29%，增速由负转正，较2024年前三季度大幅改善；其中，结算清算、承销业务收入分别同比+141.57%、+24.65%。财富管理和理财业务稳步发展，零售AUM、理财产品规模分别同比+14.52%、+20.56%。公司其他非息收入同比+17.67%，主要由投资收益、汇兑收益分别同比+20.86%、+156.86%贡献；但市场波动影响下，2024Q4单季公允价值变动损益同比-73.66%。
    资产质量优异，零售不良风险出现改善迹象：2024年末，公司不良贷款率0.89%，关注类贷款占比1.4%，分别同比持平、+6BP。对公贷款资产质量平稳，其中房地产、建筑、租赁商服业不良率下降较多，分别同比-34、-25、-14BP；个人贷款不良率同比+9BP至0.88%，但较2024H1下降10BP；其中，经营贷不良率2.04%，同比继续上升55BP。2024年末，公司拨备覆盖率350.1%，同比-39.43pct。公司核心一级资本充足率9.12%，同比-0.34pct。
    投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率保持为30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.94元/17.67元，对应当前股价PB分别为0.70X/0.62X/0.56X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。