上半年业绩大幅回暖，后续异环等重点新游值得关注

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布业绩业绩预告，2025年上半年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比扭亏；扣非后净利润2.9-3.3亿元，同比扭亏；其中Q2单季度预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比扭亏。业绩符合预期，维持“买进”评级。
    上半年业绩大幅回暖，后续产品储备丰富：公司上半年业绩增长主要来源于自研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于2024年12月上线，为报告期内公司带来良好业绩增量。此外公司电竞业务以高质高频的赛事为依托，实现稳健发展，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。报告期内公司非经常性损益预计约19,000万元，主要系2025年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。后续产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启新一轮测试，幷于7月初启动海外区域首次测试，备受市场关注；报告期末至7月初，公司研发的异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，获得用户高度认可；公司研发的诛仙IP正统续作MMORPG游戏《诛仙2》定档2025年8月7日在国内公测，预期将继续稳固公司在该类型游戏上的布局与优势。
    降本增效大力推进初现成效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%，同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显著，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。
    《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于6月26日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。
    盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为41/22/20倍，考虑到新游《异环》有望大幅增厚公司未来业绩，给予“买进”建议。
    风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。