2023年业绩持续高增，CAPEX业务为基OPEX业务接力成长

正帆科技(688596)
    业绩简评
    公司于2024年4月30日披露年报和2024年一季报，2023年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比+55.10%。1Q24单季度实现营收5.89亿元，同比+43.31%；实现归母净利润2490万元，同比+123.36%，实现扣非后的归母净利润1634万元，同比+122.29%。
    经营分析
    研发投入进一步加码，经营情况良好。公司在近几年保持利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1Q24公司研发费用率达到了9.07%。1Q24年公司综合毛利率为27.41%，较上一年同期提升了0.3pcts。2023年公司加强对期间费用的管理，期间费用率为16.08%，较上一年同期下滑了0.88pcts。公司坚定推行依托Capex业务拓展战略，预计2024年Opex业务占比将首次超过20%，并且未来将持续提升。公司积极整合产业资源，依托底层技术布局新能源、科研等新领域。
    半导体行业扩产推动新签订单高增，材料、零组件助力业绩成长。随着公司募投项目新建产能逐步爬坡，气体业务毛利率积极改善，2023年公司气体和先进材料业务毛利率为19.21%，较上一年同期提升1.48pcts，未来随着公司气体业务放量，规模效应逐步显现，毛利率将进一步提升。鸿舸半导体的GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，未来公司或将为半导体设备客户提供其他标准化、通用型的模块和零组件。1Q24公司实现新签合同18亿元（yoy+22%），其中半导体行业占比46%。截至1Q24，公司在手合同75亿元（yoy+68%），其中半导体行业占比53%。1Q24公司合同负债规模为25.37亿元，同比增长78.09%，并且较2023年底的23.34亿元增长了8.71%。
    盈利预测、估值与评级
    公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.48/7.32/9.61亿元，分别同比+37%/34%/31%，对应当前EPS分别为1.93元、2.58元、3.39元，对应当前PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。