中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行公布24年一季报，24Q1实现营收2009.28亿元，同比-2.97%，增速较23年-1.18PCT；归母净利润868.17亿元，同比-2.17%，增速较23年-4.61PCT。
    中收拖累营收增长
    24Q1建设银行营收增速边际下降，主要系中收拖累。24Q1建设银行中收为392.78亿元，同比-8.69%，增速较23年-8.40PCT，主要受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响导致。24Q1建设银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张与拨备计提拖累。从业绩归因来看，24Q1建设银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.20%、+1.41%，较23年分别-3.61PCT、-2.32PCT。
    信贷投放维持高景气，息差拖累边际走弱
    24Q1建设银行利息净收入为1497.31亿元，同比-2.19%，增速较23年+1.92PCT，利息净收入增速边际改善主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看，截至24Q1末，建设银行贷款余额为24.98万亿元，同比+11.14%，增速较23年-1.46PCT，整体信贷投放景气度依旧较好。从新增贷款来看，24Q1建设银行信贷投放增长主要由对公贷款支撑，24Q1公司新增贷款1.17万亿元，其中境内对公贷款新增1.37万亿元，占新增信贷117.51%。从贷款投向来看，新增贷款主要投向普惠，绿色等政策支持领域，其中24Q1普惠金融贷款、绿色金融贷款余额分别为3.28万亿元、4.45万亿元，同比分别+22.85%、+37.77%。从净息差来看，建设银行24Q1净息差为1.57%，较23年-13BP，净息差边际收窄，主要受资产端拖累。24Q1建设银行生息资产收益率为3.29%，较23年-16BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截止23年末，建设银行按揭贷款占比为26.82%。从负债端看，存款延续定期化态势，截至24Q1末，建设银行活期存款占比为42.87%，较23年末-1.04PCT。
    资产质量平稳，核心资本充足
    整体资产质量保持稳健。截至24Q1末，建设银行不良率为1.36%，较23年末-1BP。拨备方面，截至24Q1末，建设银行拨贷比、拨备覆盖率分别为3.24%、238.17%，较23年末分别-5BP、-1.68PCT，拨备计提与整体风险抵补能力都较为充足。从资本来看，24Q1建设银行核心一级资本充足率为14.11%，较23年末+0.96PCT，后续扩表有充足资本支撑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7723.22、7872.78、8113.49亿元，同比增速分别为+0.34%、+1.94%、+3.06%，3年CAGR为1.77%。归母净利润分别为3343.39、3424.38、3546.83亿元，同比增速分别为+0.51%、+2.42%、+3.58%，3年CAGR为2.16%。鉴于公司经营稳健，我们维持目标价7.64元，维持“增持”评级。
    风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化