产品结构优化，持续降本增效

华菱钢铁(000932)
    核心观点
    2024年公司归母净利润同比下降60%。2024年实现营收141亿元（同比-12%），归母净利润20.3亿元（-60.0%），扣非归母净利润13.1亿元（-72.1%），经营性净现金流57.8亿元（去年同期52.7亿元）。2024年年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.00元，共计派发现金6.9亿元；另外在2025年1月份，公司公告拟以2-4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计8.9-10.9亿元，占2024年度归母净利润43.8%-53.7%。
    品种钢销量占比继续提升，主要子公司业绩表现分化。2024年实现高端重点品种钢销量1641万吨，在总销量中占比提升至65%。受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期内业绩相对平稳，具备抵御行业周期波动特性。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。
    风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2025-2027年营业收入1450/1470/1492亿元，同比增速0.2/1.4/1.4%，归母净利润28.49/36.26/45.27亿元，同比增速40.2/27.3/24.8%；摊薄EPS分别为0.41/0.52/0.66元，当前股价对应PE分别为8.2/6.5/5.2x。公司经过多年发展，主体产线及技术装备达到国内领先水平，产品结构不断优化，品种钢销量占比已接近2/3，在中南部市场具备区位优势。当前钢铁行业经营压力较大，产量调控有望使行业格局边际改善。维持“优于大市”评级。