跨境电商业务亮眼，25Q2盈利端已现边际修复

恒林股份(603661)
    恒林股份旗下品牌在亚马逊平台8月表现亮眼，据sorftime，Sweetcrispy/Smug/Olixis/Nouhaus/Colamy/Dumos品牌25年Q2及8月在亚马逊平台销售总额达93.0/39.8百万美元，同比分别+19.4%/+22.4%。公司25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+11.30%/-17.55%/-20.61%到53.47/1.81/1.75亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+9.92%/+10.42%/+4.28%到26.94/1.30/1.22亿元。
    经营分析
    综合家居板块表现优良，跨境电商持续增长驱动OBM业务发展。公司上半年收入端实现稳健增长得益于综合家居板块（源于办公文具中跨境电商渠道销售部分重分类）。25H1办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收同比分别-22.8%/+2.2%/-14.8%/-13.5%达14.5/6.8/3.8/6.3亿元，而综合家居板块25H1实现收入15.3亿元。从业务结构来看，OBM增长较优主因跨境电商业务表现良好，展现出较优增长潜力，25H1公司ODM/OEM业务与OBM业务实现收入23.6/29.6亿元，同比各-4.4%/+19.9%。
    海运费回落助力跨境电商利润端修复，费用优化发展趋势向好。公司25H1毛利率同比-3.3pct至17.9%，预计主因25Q1跨境电商促销降价影响，毛利率同比-8.5pct至16.3%；而25Q2盈利能力改善，毛利率增长由负转正，同比+1.8pct至19.5%，预计主因Q2海运费回落。同时，公司主动优化费用，预计跨境电商盈利能力进一步修复。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/-0.3/-0.1/-0.2pct至6.7%/3.9%/2.0%/0.2%。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/-0.5/+0.0/-0.4pct至6.1%/4.1%/2.3%/-0.3%，财务费用下降源于汇兑收益增加。
    跨境电商系收入增长重要引擎，盈利改善有望持续。收入端，跨境电商增长势头良好，全球化产能布局、海外仓建设提供增长有效支撑，考虑后续美国降息预期，公司把握市场需求提振机遇，未来可期。盈利端，跨境电商规模效应将逐渐显现，叠加海外仓利用率提升，费用边际改善将延续盈利能力提升趋势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为2.75/3.59/4.04元，当前股价对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。