铂科新材：AI驱动芯片电感业绩高增，25年产能有望持续释放

铂科新材(300811)
    事件点评：铂科新材发布2024年度及2025第一季度报告
    公司2024年实现营业收入约16.6亿元，同比增长约43.5%；实现归母净利润约3.8亿元，同比增长约46.9%；实现毛利率约40.7%，同比增长约1.1pct。
    公司2025年第一季度实现营业收入约3.8亿元，同比增长约14.4%，环比下降约12.1%；实现归母净利润约0.7亿元，同比增长约3.1%，环比下降约17.3%；实现毛利率37.7%，同比下降约0.2pct，环比下降约3.2pct。公司25Q1业绩增速有所放缓，主要归因于：1）25Q1研发投入高增，同比增长约80%。2）产品结构调整，新客户的开拓及适应市场需求变化需要时间。3）Q1受春节假期影响，稼动率相对较低。
    持续加大研发投入，提前布局高端市场
    公司2024年研发费用率7.0%。根据公司指引，2025年公司将加大研发投入，研发费用率有望持续提升。公司现阶段研发费用主要投向芯片电感项目，目前已有第五代铁硅产品投入市场，并针对未来高端市场需求提前进行布局。
    AI驱动三大业务业绩高增，产能有望持续释放
    金属软磁粉芯：2024年公司该业务实现收入12.3亿元，同比增长20.2%，主要归因于：1）数据中心相关产品海内外客户影响力持续提升；2）新能源汽车及充电桩领域持续取得比亚迪、华为等品牌的认可；3）光伏及储能领域总装机量增长，公司终端市场占比提升。
    电感元件：2024年公司该业务实现收入3.9亿元，同比增长275.8%。2024年公司进入多家国内外知名半导体厂商供应商名录及ASIC等应用领域，为后续量产打下基础。公司为GPU及AIPC等应用的大批量供货做好扩产准备，2025年惠东工厂新产能有望释放，前期进行的小额快速项目“新型高端一体成型电感建设项目”若满产可实现产值翻倍。
    金属软磁粉末：2024年公司该业务实现收入0.4亿元，同比增长47.3%，主要得益于：1）新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料需求旺盛；2）公司产品性能提升显著，客户逐步拓展。公司6000吨/年现代化粉体生产基地全部工程计划于2025年竣工，届时将有效缓解当前产能紧张局面，助力公司开拓高端应用市场。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为492/614/722亿元，对比此前预期的2025年的利润4.96亿有所下调，对比此前预期的2026年的净利润预期5.83亿有所上调。对应PE为23.71/19.00/16.16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。