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1301239普瑞眼科国金证券增持140.08120.0717%1.651.842.652023-06-05报告摘要

聚焦重点城市布局,盈利能力有望提升

普瑞眼科(301239)
    投资逻辑
    眼科诊疗需求庞大,眼科医疗服务市场持续扩容:我国屈光不正患者、白内障患者基数庞大,青少年近视率与近视人口高居世界第一,未满足的眼科诊疗需求庞大,有望推动眼科医疗服务市场持续扩容。
    全国连锁化+同城一体化,收入增长、盈利改善动力十足:公司已运营25家连锁眼科专科医院和3家眼科门诊部,覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市。2022年,公司实现收入17.3亿元,同比增长0.9%,收入增速放缓主要系新冠疫情影响。2023Q1公司实现收入6.5亿元,同比增长38.7%。①公司此前营收西南、华东、西北等地贡献较大,2022年进军华南市场,进一步完善全国网络。2022年设立大湾区分部,并先后完成广州番禺普瑞的开业和东莞光明眼科的收购,正式向华南进发。东莞光明眼科于2023Q1并表,2022年实现营业收入1.8亿元,净利润0.34亿元,有望成为公司开拓华南的重要助力。②2018年后公司加快扩张步伐,现有28家医院和门诊部中,有13家是在2018年及以后开业,新开医院有望逐步减损,度过盈亏平衡点。
    业务结构转型升级,以屈光、视光业务为增长引擎:①2018年以来公司大力发展屈光、视光等非医保结算项目,医保收入占比持续下降,2022年为13.19%,屈光+视光收入占比为71.3%,领先同行。②持续引入先进设备,降低屈光项目成本,为更多患者提供中高端术式,规模效应下提升盈利能力。③将视光视为重点发展方向,人才和技术加持下,收入占比有望提升,利于改善公司盈利水平。④对医保覆盖的白内障项目转型升级,推广高端术式和晶体,2021年,公司高端白内障项目收入占白内障项目总收入的比例提升至34.1%,普通白内障项目收入占比则降至2.7%,医保控费影响减小,未来有望实现稳健增长。
    IPO募集资金用于公司完善网点布局、提升运营效率。公司2022年7月在创业板IPO发行3740万股,发行价格为33.65元,募集资金净额达到10.99亿元,募集资金主要用于新建医院及扩建医院项目,进一步完善全国网点布局;进行信息化管理建设,提升公司运营效率。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入25.00亿/32.56亿/42.32亿元,同比增长44.9%/30.2%/30.0%,归母净利润2.46亿/2.76亿/3.96亿元,同比增长1096%/12%/44%,对应EPS为1.65/1.84/2.65元。我们选用相对估值法(市销率法)对公司进行估值,给予2023年8.6倍PS,目标价140.08元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    医院扩张不及预期风险;医疗安全性事故纠纷风险;市场竞争加剧风险;限售股解禁风险;股东减持风险。

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