秋乐种业点评报告：Q3业绩略有改善，恢复增长仍需时日

秋乐种业(831087)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1.63亿元，同比减少28.63%；实现归母净利润为921.55万元，同比减少48.88%。实现扣非归母净利润-505.06万元，同比由盈转亏；综合毛利率20.28%；实现EPS0.0558元，同比减少48.88%。
    公司三季度业绩有一定改善：2024Q3单季，公司实现营业收入1.12亿元，同比减少6.51%；实现归母净利润773.50万元，同比减少21.29%；整体毛利率毛利率21.50%。整体来看，公司Q3业绩较Q2有一定改善；但从营收整体及毛利率水平来看，公司尚未恢复到过去两年的水平。
    行业低迷及产品更替导致玉米种子业务的下滑：根据公司援引全国农技中心的数据显示和预测，预计2024年新产杂交玉米种子 17.5 亿公斤，加上上季有效库存 2.9 亿公斤，总供应量20.4 亿公斤，预计总需求量 12.2 亿公斤，杂交玉米种子供给将大于需求。受此影响，公司上半年玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。我们预计随着行业情况逐步转暖，公司自主研发的拳头产品秋乐 368及秋乐 618、秋乐 999、秋乐 991、玺旺 128等新品将凭借较强的产品竞争力带领公司逐步走出低谷期。
    花生、小麦等业务预计随着旺季到来，有望逐步改善：2024上半年，公司花生、小麦及其他种子受行业低迷以及公司部分产品销售模式转换的影响均有一定程度的下滑。随着相关产品陆续进入旺销季节，预计产品的销售情况有望得到改善。
    种子行业受到国家政策支持，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司实控人是河南省农业科学院，科研综合实力较强，可为公司提供支持；公司注重研发，通过创新驱动实现高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。
    投资建议：行业低迷带来业绩阵痛，恢复增长尚需时日。我们略微调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.67亿元、4.40亿元、4.45亿元，同比减少12.53%、5.89%、同比增长1.26%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.30亿元，同比减少-93.73%、同比增长147.17%和141.73%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.18元，对应当前股价的PE分别为416.04倍、168.32倍、69.63倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但业绩阵痛的恢复尚需时日，短期涨幅较大估值较高，维持公司“中性”的投资评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险。