公司事件点评报告：全年利润释放，Q1业绩短期承压

养元饮品(603156)
    事件
    2025年4月25日，养元饮品发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    成本费用有效优化，利润释放明显
    全年利润释放明显，Q1业绩略承压。2024年总营收/归母净利润分别为60.58/17.22亿元，分别同比-2%/+17%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为18.29/4.93亿元，分别同比+16%/+177%。2025Q1总营收/归母净利润分别为18.60/6.42亿元，分别同比-20%/-27%。盈利能力持续提升，全年净利率有效增长。2024年毛利率/净利率分别为46.53%/28.43%，分别同比增长0.8/4.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为46.21%/34.53%，分别同比-1.0/-3.4pcts。全年费用率有所下降，降本增效效果显著。2024年销售/管理费用率分别为11.76%/1.23%，分别同比-0.2/-0.3pcts，广告费用、包装费及咨询服务费较同期减少带来销售、管理费用下降；2024Q4销售/管理费用率分别为10.11%/0.05%，分别同比-3.3/-1.6pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为8.94%/1.15%，分别同比+1.7/+0.2pcts。经营净现金略承压，合同负债环比有所下降。2024年经营净现金流/销售回款为14.31/62.66亿元，分别同比下降40%/14%。截至2025Q1末，合同负债2.93亿元（环比-11.01亿元）。
    核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼
    2024年核桃乳/功能性饮料营收分别为53.73/6.49亿元，分别同比-6%/+45%；主营业务核桃乳盈利能力有所提升，毛利率为48.44%，同比+1pcts。整体量价拆分来看，2024年核桃乳销量/均价分别同比-5/-1pcts；功能性饮料销量/均价分别同比+43/+2pcts，以量驱动为主。新品方面，公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵。
    华北地区表现突出，期待全渠道布局成效
    分渠道看，2024年直销/经销营收分别为2.94/57.29亿元，分别同比+17%/-3%；营收占比分别同比+1/-1pcts至4.88%/95.12%。其中，电商销售渠道收入达1.95亿元，增长54%。公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、零食折扣等渠道，创造市场增量。分区域看，2024年华东/华中/西南/华北地区营收分别为19.60/14.19/8.50/12.60亿元，同比-2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，我们预计公司2025-2027年EPS为1.05/1.13/1.23元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。