公司深度报告：国产CPU领军企业，DCU卡位算力芯片千亿蓝海

海光信息(688041)
    投资要点：
    国内高端处理器研发领域的领军企业，CPU和DCU双轮驱动，产品硬件性能与软件生态市场领先。公司于2014年成立，2016年基于AMD授权技术启动x86架构海光一号CPU产品设计，目前已迭代至海光五号，海光四号已实现商业化应用，按照应用场景可分为面向数据中心的旗舰级高性能处理器7000系列、面向行业客户的主流中端处理器5000系列和面向多场景的高性价比处理器3000系列；DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，深算一号于2018年启动产品设计，目前深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景。
    海光CPU兼容x86架构，性能达到国际主流CPU同等技术水平，在党政、行业市场占据主导地位。需求面看，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4AI服务器出货量占比有望达到17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%。信创需求也在进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%。供给面看，国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额，目前信创采购国产CPU份额在60%以上，其中第一梯队为华为和海光信息。公司CPU主要应用于服务器、工作站和一体机等场景，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势，同时兼容x86架构大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，目前海光四号在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，近年来相关订单充沛，后续海光五号的发布有望进一步拉动公司营收上行。
    海光DCU路径为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，同时具备自主开放的完整软件栈，已进入行业、互联网等重要应用领域，实现了与国内外主流大模型的全面适配。目前推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海内外云厂商不断扩大AI基建资本开支，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58%，中国算力规模全球份额位居第二，英伟达、AMD等海外芯片龙头仍占据国内外市场主导地位，但随着厂商加大研发及行业政策刺激，以华为、百度、寒武纪等为代表的本土AI芯片品牌的国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40%。海光DCU是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99%，对标国际主流产品可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求。海光DCU基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，软硬件生态丰富，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch和百度飞桨PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。目前海光DCU覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景，与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立了深度合作关系，已与国内主流大模型全面适配。2025年深算三号已进入市场，深算四号研发进展顺利，2026年公司市场份额或将实现一定提升。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于当前信创在党政和行业加速落地、算力需求暴增、国产替代不断推进的市场背景，叠加下一代高性能海光五号、深算四号的发布，营收有望维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05、207.76和287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%和38.43%；归母净利润分别为30.57、44.90和64.58亿元，同比增速分别为58.32%46.87%、43.83%。对应2025-2027年的PE分别为164、111、77倍，对应2025-2027年的PS分别为35、24、17倍。
    风险提示：产品研发进度不及预期；客户集中度较高风险；地缘政治风险。