2024年年报点评：下半年风机毛利率明显改善，在手订单创新高

金风科技(002202)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报：营业收入566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润17.77亿元，同比+38.26%；毛利率13.80%，同比-3.34pct；净利率3.27%，同比+0.25pct。单Q4来看，营业收入208.60亿元，同环比-1.32%/+33.40%；归母净利润6833万元，同环比-2.71%/-83.14%；扣非后归母净利润30.52万元，同环比-99.88%/-99.92%；毛利率9.27%，同环比-7.26/-4.82pct；净利率-0.03%，同环比-0.76/-2.76pct。
    下半年风机毛利率明显改善：24年对外销售容量16.05GW，同比增长16.6%；风机及零部件销售收入389.2亿元，同比+18.2%；折算后单价约2303元/kW；毛利率5.05%，同比+4.89pct，拆分看上下半年毛利率分别为3.75%、5.68%，毛利率改善明显。截至24年末，公司在手订单47.4GW，其中在手外部订单45.1GW，海外7.04GW。
    24年风场业务维持平稳：24年公司风场开发收入108.54亿元，同比-0.57%，毛利率40.01%，同比-7.29pct；风电服务55.07亿元，同比+5.07%，毛利率21.50%，同比+1.66pct。24年，公司国内外项目新增权益并网1.98GW，累计装机容量8.04GW，权益在建容量3.76GW，转让容量1.23GW。
    质保金口径变化致期间费用率下滑、现金流稳健：公司24年期间费用68.81亿元，同比-8.4%，费用率12.14%，同比-4.00pct；24年经营性净现金流23.16亿元，同比+24.90%；24年存货148.2亿元，较年初-2.81%。
    盈利预测与投资评级：考虑风机毛利率改善进度缓慢，新增电站具有电价下滑或交易价格下滑的风险，我们下调25-26年盈利预测，25-26年归母净利润预期24.9/29.7亿元（原预期为28.6/35.6亿元），同增34%/19%；27年归母净利润预期33.9亿元，同比增长14%，25-27年归母净利润对应PE15.1/12.6/11.1x，维持“增持”评级。
    风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。