贷款结构优化，营收降幅收窄

平安银行(000001)
    核心观点
    营收降幅收窄，拨备计提拖累净利润增长。2024实现营业收入1467亿元，同比下降10.9%，降幅较三季报收窄1.7个百分点；全年实现归母净利润445亿元，同比下降4.2%，主要是资产减值损失对净利润增长的不利影响增加。全年加权平均ROE10.1%，同比下降1.3个百分点。
    贷款结构优化，零售AUM稳定增长。2024年总资产同比增长3.3%至5.77万亿元，略低于股份行4.5%的总体增速。其中存款同比增长3.9%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.0%至3.37万亿元，主要是信用卡、消费贷以及经营贷等零售高风险贷款规模压降。年末核心一级资本充足率9.12%。表外方面，零售AUM仍然维持稳定增长，年末末零售AUM达到4.19万亿元，较年初增长4.0%。
    净息差持续下降，非息收入大幅增长。披露的2024年日均净息差1.87%，同
    比降低51bps，主要受市场利率下行、主动压降零售高风险资产等因素影响。其中生息资产收益率同比下降61bps，负债成本同比下降13bps。环比来看，四季度日均净息差1.70%，较三季度下降17bps，环比降幅仍然较大，主要还是受贷款收益率下行影响。2024年手续费净收入同比下降18.1%，主要是代理保险以及信用卡手续费收入下降较多。其他非息收入同比大幅增长69%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。
    不良生成率企稳。测算的2024年不良生成率2.37%，同比下降10bps，公司披露的全年不良生成率同比则下降9bps。年末拨备覆盖率251%，环比三季度末持平，较年初下降27个百分点。年末不良率1.06%，环比三季度末持平，较年初也持平；关注率1.93%，较三季度末降低4bps，较年初上升18bps。公司不良生成率企稳，不过目前公司的贷款信用成本率仍低于不良生成率，存在减值计提压力。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据年报信息小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润421/425/430亿元（上次预测的2025-2026年值为484/518亿元），同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为5.9/5.9/5.8x，PB为0.51/0.48/0.46x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。