2025年半年报点评：业绩增速由负转正

兴业银行(601166)
    核心观点
    业绩增速由负转正。2025年上半年实现营收1104.6亿元，同比下降2.3%，降幅较一季度收窄1.3个百分点；实现归母净利润431.4亿元，同比增长0.2%，增速由负转正，一季度同比下降了2.2%。。
    净息差同比降幅略有扩大，拖累净利息收入增速转负。上半年利息净收入同比下降1.5%，一季度同比增长1.3%，主要是净息差同比降幅略有扩大。上半年净息差1.75%，一季度净息差1.80%，同比分别收窄11bps和7bps，二季度降幅虽略有扩大但在对标同业中表现依然尚可。其中，上半年负债付息率同比下降40bps，存款付息率同比下降30bps。
    规模小幅扩张，积极优化结构。期末资产总额10.61万亿元，较年初增长1.0%，贷款总额5.90万亿元，较年初增长2.9%，期末贷款净额占总资产比
    重为54.4%，较年初提升1.1个百分点。
    三张名片保持特色。期末绿色贷款余额1.08万亿元，较年初增长15.61%；大投行FPA余额4.68万亿元，较年初增长3.31%；科技金融贷款余额1.11万亿元，较年初增长14.73%。公司获批筹建AIC，进一步强化科技金融优势。
    手续费净收入实现正增长，二季度其他非息收入实现了较好增长。上半年手续费净收入同比增长2.6%，公司大资管大财富取得不错成效，其中，零售财富中收同比增长13.45%，托管业务中收同比增长9.98%；期末零售AUM达到5.52万亿元，较年初增长8%。上半年其他非息净收入同比下降7.00%，其中二季度单季同比增长11.7%，彰显了公司优异的投资交易能力。
    资产质量保持稳定。期末不良率1.08%，与3月末持平，较年初提升1bp；关注率1.66%，较年初下降5bps；逾期率1.53%，较年初下降6bps，资产质量整体稳定。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。
    拨备计提上，营收负增长情况下公司资产减值损失同比下降了12.3%。不过贷款信用减值计提同比增长了10.8%，主要是非信贷资产信用减值损失同比大幅下降。期末拨备覆盖率229%，较年初下降9百分点。
    投资建议：公司基本面稳健，维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.3x/6.0x，PB值为0.59x/0.55x/0.52x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。