24年财报点评：传统主业稳健，期待25年超高&锦纶加速成长

南山智尚(300918)
    事件：2024年收入16.16亿元/同比+1.0%，归母净利润1.91亿元/同比-5.8%，相应地，24Q4收入4.53亿元/同比-5.0%，归母净利润0.66亿元/同比-19.8%。净利润下滑主要系1）可转债计提利息带来支出增加，2）传统主业受下游需求影响略有承压。
    面料略承压，服装表现韧性，运营提质&产品优化带动传统主业盈利能力向上。1）精纺呢绒：收入同比-9.54%至8.1亿元，受下游终端需求影响，产能利用率同比-11.5pct至79.5%，但毛利率逆势提升，同比+1.54pct至35.54%，主要系高附加值产品订单提升以及成本控制有效；2）服装业务：收入同比+4.45%至6.1亿元，毛利率同比+0.75pct至36.55%，衬衫/西装的产能利用率分别同比-8.4/-15.3pct至90.2%/91.8%，公司策略性减少低附加值订单、优化产品结构，带动服装业务运营提质。3）海外投资建厂：25年3月13日，公司公告拟通过股权合资的方式，在印尼新建服饰生产加工厂，总投资额达1567万美元（折合人民币约11238万元），项目建成后，预计西服/工作服/衬衣的年产量分别为8/5/3万套，海外产能布局有望利用当地劳动力资源、税收优惠等优势，加强海外贸易。
    新材料业务进展顺利，超高满产放量，锦纶建设加速。1）超高分子量聚乙烯：2024年收入同比+94.75%至1.76亿元，其中量/价分别同比+119.69%/-11.4%至3304吨、5.3万元/吨，收入高增主要系年内二期3000吨全线投产，毛利率同比-9.7pct至10.23%，主要系产能爬坡以及政策影响。2）锦纶：年产8万吨（4.4万吨P6和3.6万吨PA66）高性能差别化锦纶长丝项目已于24年11月部分产线开始试投产，目前已有27条产线投入生产，34条产线正在调试，计划5月全面投入运营。锦纶聚焦高端功能性产品，目前意向订单充足，预计25年有望带来业绩增量。
    快速成长为国内领先的UHMWPE制造商，积极拓展机器人相关领域应用。截至24年底，公司的超高总产能3600吨已完成产能爬坡，1）技术方面：公司自主研发的“抗蠕变”专利显著提升了产品稳定性和耐用性，纤维拉伸强度达42cN/dtex，目前一等品率达95%以上，技术研发和产品性能处于国内第一梯队。2）下游应用：目前产品强度覆盖不同规格的全品类产品（100-2400D、26-42cN/dtex），可应用于海洋绳缆、民用手套丝、军用材料、医疗器械等，其中超高所具备的超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，可应用于机器人灵巧手腱绳传动材料，公司正在积极开拓机器人应用领域。
    盈利预测与投资建议：公司以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”的战略框架，着力构建“1+2+N”新材料产业生态，实现全产业链协同发展。目前主业稳健增长，技改和产品优化升级带动盈利能力持续向上，超高业务受政策放松和机器人应用催化，有望迎来量价齐升，锦纶业务有序投产有望贡献新增量，我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为2.58/3.30/4.13亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入“评级。
    风险提示：市场竞争风险加剧，投产不及预期等