毛利率同比提升，与华为合作深化

中科江南(301153)
    近日，中科江南发布2024年年报。2024年公司实现营业收入8.25亿元，同减31.7%；归母净利1.04亿元，同减65.1%；扣非归母净利1.01亿元，同减65.1%。2024年公司各业务毛利率同比均有提升，与华为深化合作有望打开新的成长空间。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    四季度业绩降幅同比收窄，全年毛利率同比提升。2024Q4公司营收3.31亿元，同减22.3%；归母净利0.98亿元，同减12.6%；扣非归母净利0.96亿元，同减13.2%。2024年公司毛利率为59.74%，同增3.34pct；归母净利率为12.66%，同减12.14pct；公司期间费用率为44.06%，同增14.12pct。2024年公司业绩承压主要系公司政企数智服务的前期投入力度较大；且2024年公司支付电子化和智慧财政的主要客户预算支出有所调整，导致公司部份合同获取、交付决算等出现延迟；应收账款坏账准备增加较多也影响当期利润水平。
    公司各业务毛利率同比均有提升。2024年，公司根据实际经营情况对主要业务进行了再分类，将支付电子化运维服务纳入支付电子化业务中，原财政预算管理一体化业务升级为智慧财政业务，包含预算管理一体化、数字财政等财政业务系统建设及运维；预算单位云服务和行业电子化合并为政企数智服务。2024年，公司支付电子化业务实现营收4.83亿元，同减40.0%；毛利率为63.76%，同比提升1.10pct。智慧财政业务实现营收2.20亿元，同减20.8%；毛利率为52.89%，同比提升7.52pct。政企数智服务实现营收1.14亿元，同增21.2%；毛利率为59.14%，同比提升8.84pct。公司各项主要业务毛利率同比均有提升。
    公司各类产品已得到广泛应用。支付电子化领域，2024年，公司上线了广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台，支撑广州市2024年消费品以旧换新政策有效实施和专项资金的安全、规范和高效使用。智慧财政业务领域，公司研发出了新一代基于预算管理一体化和财政大数据的数字财政产品，在财政运行监测、预算执行监督等多个方面推动财政数字化转型，并已在江苏、广东、西藏、广西、海南等多个省市落地实施。政企数智服务领域，截至2024年末，公司在医保业务、会计电子凭证入账标准、数字商标、国资监管和数据要素等方面均推出了相关产品和解决方案。
    公司与华为深化合作，有望打开新成长空间。2024年，公司与华为云联合发布了“财政大数据联合解决方案”，并成为华为“优选级解决方案开发伙伴”。2025年3月20日，在华为伙伴大会上，公司与华为签署战略合作协议，标志着双方在数智转型道路上的再次深度合作。此次合作涉及医疗和财政等关键行业，更旨在推出创新解决方案，充分发挥中科江南在财政信息化的专业优势和华为在云计算、大数据、人工智能等领域的技术实力。
    估值
    公司业绩承压，我们对应调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入为10.5/13.1/15.9亿元；归母净利为2.1/2.7/3.4亿元；EPS分别为0.60/0.77/0.96元；PE分别为43.7/34.3/27.4倍。我们认为公司业务基本盘稳固，成长空间有望打开，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    业务拓展不及预期，下游客户IT支出不及预期，与华为合作情况不及预期。